2011-09-28 09:00:18
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Принципы создания ценных бумаг



Принципы создания ценных бумаг


Принцип адекватных инвестиционных характеристик.

Принцип адекватных инвестиционных характеристик определяет тот этап создания ценной бумаги, когда на основании проведенного анализа рынка и полученных результатов решается вопрос о выборе конкретных инвестиционных характеристик для вновь создаваемой ценной бумаги.

При конструировании государственного финансового инструмента государство должно четко представлять себе на какие именно группы потенциальных инвесторов рассчитан данный инструмент. Перспективы финансового инструмента во многом зависят от того, насколько учтены интересы потенциальных инвесторов как в отношении инвестиционных характеристик инструмента, так и в отношении условий его обращения, которые должны гарантировать вкладчику не только выгодную, но и удобную систему вложения и изъятия денег.


Важнейшими инвестиционными характеристиками являются купонный доход/рост курса, срок действия, инвестиционные риски и способ выплаты дохода и погашения ценной бумаги.

Купонный доход/Рост курса

Фактически купонный доход - это тот доход, который получает инвестор, вложивший деньги в облигацию. Фиксированная процентная ставка, которая дается в годовом исчислении, называется купонной ставкой (coupon rate), а сами платежи называются купонными выплатами или просто купоном (coupon). Однако некоторые долговые инструменты требуют периодического пересмотра процентных ставок в соответствии с изменяющимися рыночными условиями. Такие инструменты называются долговыми инструментами с плавающей (floating) или корректирующейся (adjustable) ставкой.

По одним долговым инструментам производятся периодические платежи, включающие и проценты, и основную сумму. По вторым требуются только периодические выплаты процента. Для третьих инструментов не предусматривается никаких выплат процентов и основной суммы до окончания срока действия инструмента. Когда каждый платеж по инструменту содержит в себе наряду с процентом также и часть основной суммы (в этом случае основная сумма постепенно выплачивается в течение срока действия инструмента), говорят, что инструмент амортизируемый (amortizing). Примером амортизируемого долгового инструмента служат жилищные ипотечные долговые обязательства (жилищные закладные). Когда инструмент обеспечивает полную выплату основной суммы единовременно в срок погашения долга, а промежуточные выплаты ограничены лишь процентными платежами, такой инструмент называется неамортизируемым (nonamortizing). Примером неамортизируемого инструмента служит обычная облигация. Если по инструменту не предусматриваются никакие платежи до окончания срока действия инструмента, то инструмент называется облигацией с нулевым купоном (zero coupon bond) или «зеро» (zero).

В случае обязательств с фиксированной ставкой купонная ставка долгового инструмента фиксируется в момент эмиссии. Размер купона (купонного дохода) определяется рядом факторов. Это:

1) общие рыночные условия для долговых обязательств данного срока;

2) кредитоспособность эмитента;

3) налоговый статус эмиссии;

4) стоимость любого обеспечения, предлагаемого для поддержки эмиссии;

5) любые особенности выпуска, которые можно было бы включить в письменное соглашение об эмиссии.

Так как ценные бумаги, эмитированные Казначейством США, по срокам действия составляют почти непрерывное множество вплоть до 30 лет, обладают высоким качеством и чрезвычайно ликвидные, ставки, назначаемые Казначейством, являются отправным пунктом для установления процентных ставок на другие инструменты. Для каждой новой эмиссии с заданным сроком к действующей на данный момент казначейской ставке для того же срока добавляется премия, отражающая относительную рисковость предлагаемой эмиссии. Затем эта ставка корректируется в ту или другую сторону в зависимости от налогового статуса эмиссии. При прочих равных условиях, чем более высоким налогом будут облагаться доходы, предоставляемые данным инструментом, тем более высокими должны быть для привлечения инвесторов его купонные доходы. Таким образом, корпоративные бумаги с полным налогообложением доходов по ним будут давать более высокий купонный доход, чем освобождаемые от налогообложения муниципальные облигации аналогичного срока и риска. Наличие дополнительного условия обеспечения эмиссии снижает возможные финансовые потери держателей инструмента в случае невыполнения обязательств эмитентом. Чем больше стоимость обеспечения и чем более оно ликвидно, тем более надежно положение держателей инструмента и тем меньше может быть купон для реализации эмиссии.

Из особенностей выпуска, которые влияют на размер купона, можно отметить возможность досрочного погашения («отзываемости» (callability), конвертируемость (conversion) и наличие фонда погашения (sinking fund)). Условие досрочного погашения (call provision) предоставляет эмитенту право погасить облигации в установленный день «отзыва» (call date) или после него. В случае досрочного погашения держатель получает цену «отзыва» (call price). Она равна номинальной стоимости инструмента плюс премия, определенная в письменном соглашении об эмиссии. Инструмент мы называем конвертируемым (convertible), если он может быть обменен по усмотрению инвестора на какой-либо другой актив эмитента. В случае корпоративного эмитента таким активом, как правило, бывают обыкновенные акции. Условие досрочного погашения непривлекательно для возможных инвесторов, и поэтому, чтобы продать инструмент, нужно повысить купонный доход. Конвертируемость, напротив, может привлечь потенциальных инвесторов, и это снижает необходимый для продажи инструмента размер купона. И отзываемость и конвертируемость являются вариантами опционов.

Использование фонда погашения представляет собой механизм, обеспечивающий постепенное погашение долговых обязательств. Встречаются два основных варианта фонда погашения. При первом варианте фонда, являющемся в настоящее время наиболее распространенным, эмитент должен периодически выкупать определенную часть находящегося в обращении объема эмиссии. Этот выкуп может производиться либо в соответствии с условиями досрочного погашения, либо посредством прямого выхода на открытый рынок - в зависимости от условий письменного соглашения об эмиссии. При втором варианте эмитент делает периодические взносы на специальный счет, контролируемый нейтральной третьей стороной. Доходы с этого счета используются для погашения эмиссии в срок. Облигации с погашением через такие фонды называются на финансовом жаргоне синкерами (sinker). В целом фонды погашения снижают уровень неопределенности для держателей долговых инструментов и потому снижают и требуемый размер купона. Однако степень снижения неопределенности в значительной мере зависит от типа используемого фонда погашения.


Срок действия

Срок действия - тот период времени, в течение которого действует ценная бумага (term to maturity).

В мировой практике принято, что краткосрочными называются финансовые инструменты со сроком действия менее 1 года, тогда как к среднесрочным относятся инструменты со сроком от 1 до 10 лет, а срок действия от 10 лет и более характерен для долгосрочных финансовых инструментов.


Риски подразделяются на несколько видов.

Кредитный риск (риск невыполнения обязательств) состоит в возможности того, что заемщик по своим долговым обязательствам не сумеет своевременно осуществить выплаты процентов или основной суммы. Надежность большинства эмитентов долговых ценных бумаг определяется специальными рейтинговыми агентствами. Как правило, андеррайтеры не имеют дела с эмитентами, не входящими в рейтинговые списки. Двумя главными рейтинговыми агентствами являются Moody's и Standard & Poor's. Рейтинговые системы этих двух агентств схожи между собой, но не тождественны. Наивысший рейтинг имеют бумаги высшего инвестиционного уровня (Ааа или AAA соответственно), а низший рейтинг - те облигации, для которых условия эмиссии уже оказались нарушенными. Чем выше рейтинг инструмента, тем ниже его доходность. Десятилетие тому назад очень немногие эмитенты могли продать долговые инструменты с рейтингом ниже, чем у бумаг инвестиционного уровня. Однако в течение последнего десятилетия ситуация резко изменилась, когда инструменты спекулятивного уровня (называемые также высокодоходными (high yield) или «мусорными» Gunk) превратились в главный источник финансирования для тех, кто был вовлечен в операции по поглощению и выкупу фирм.

Кредитный риск является нехеджируемым риском, однако инвесторы все же могут управлять им несколькими способами. Один способ состоит в том, что инвестор настаивает на обеспечении эмиссии, что повышает кредитоспособность заемщика. Другой способ сводится к ограничению размера позиции по долговым обязательствам произвольного отдельно взятого эмитента.

Кредитный риск является по характеру несистематическим, и поэтому он может быть существенно снижен за счет диверсификации. В хорошо диверсифицируемом высокодоходном портфеле на протяжении большей части 1980-х гг. рисковая премия для высокодоходных долговых обязательств в основном превышала норму кредитного риска (default rate). Следует иметь в виду, что разница является сверхпремией (дополнением к премии), необходимой для компенсации риска.

Реинвестиционный риск, риск «отзыва» и риск досрочных платежей - тесно взаимосвязанные между собой формы риска. Когда инвестор покупает долговой инструмент, доходность которого известна, он берет на себя риск, связанный с тем, что стоимость инструмента будет изменяться в ответ на изменение его доходности. Однако если инвестор покупает инструмент, срок действия которого совпадает с его инвестиционным горизонтом, то эти изменения стоимости инструмента фактически не имеют для него особого значения. Независимо от промежуточных изменений стоимости, инструмент в конце концов будет погашаться по его полной номинальной стоимости, и поэтому для инвестора промежуточные флуктуации не очень важны. Однако если инструмент предоставляет периодический доход, такой, как купонные платежи, то остается риск того, что окончательный результат (его «богатство») будет отличаться от ожидаемого вначале. При использовании понятия доходности явно подразумевается, что доход, порожденный инвестицией, может быть реинвестирован и принести при этом ту же доходность. Но если доходности изменяются, то очень вероятно, что ставка реинвестиции будет отличаться от ставки, имевшей место на момент покупки инструмента. Эти ставки реинвестиции могут быть выше или ниже доходности на момент покупки, и именно поэтому окончательный результат будет отличаться от ожиданий, существовавших на момент покупки инструмента. Отклонение от ожидаемого результата вследствие изменения ставки реинвестиции называется реинвестиционным риском (reinvestment risk).

Риск досрочного погашения, или риск «отзыва» (call risk), и риск досрочной оплаты (prepayment risk) являются формами риска, связанными с возможностью эмитента выплатить основную сумму займа до конечного срока погашения. В случае «отзываемых» облигаций (callable bonds) эмитент может по своему усмотрению погасить («отозвать») облигацию в заранее оговоренный момент времени - в день «отзыва» (call date) или после него. При «отзыве» облигации держатель получает цену «отзыва» (call price), определенную еще в письменном соглашении об эмиссии. В случае ипотечных долговых обязательств заемщик обычно имеет право на досрочную оплату ипотечного баланса в любое время. Ипотечный баланс - это неамортизированная часть основной суммы вместе с начисленными процентами. В обоих случаях - «отзыва» и досрочной оплаты -держатель долгового инструмента получает доходы раньше ожидаемого и, возможно, желаемого срока. Досрочное получение денежных средств обязывает инвестора присматриваться к будущим возможностям реинвестиции.

Наиболее вероятно, что долговой инструмент будет «отозван» или досрочно оплачен, если процентные ставки понижаются. Более низкие ставки побуждают эмитента эмитировать новые долговые обязательства по более низким процентным ставкам и использовать вырученные средства для погашения существующего долга. То, что «отзывы» и досрочные оплаты имеют обыкновение происходить при снижении процентных ставок, согласуется с тем, что инвестор, сталкивающийся с «отзывом» или досрочной оплатой, обычно обнаруживает, что имеющиеся у него новые инвестиционные альтернативы хуже тех, которые у него имелись на момент исходного инвестирования. Именно по этой причине риск досрочного погашения и риск досрочной оплаты тесно связаны с реинвестиционным риском.

Один из способов избежать реинвестиционного риска заключается в том, что нужно инвестировать исключительно в те ценные бумаги, которые нельзя ни досрочно погасить, ни досрочно оплатить и у которых нет купона. «Безотзывные» облигации с нулевым купоном являются именно таким инструментом.

Риск покупательной способности (purchasing power risk) состоит в том, что окончательный полный доход от инвестиции может иметь меньшую покупательную способность, чем ту, на которую инвестор рассчитывал вначале, в момент покупки инструмента. Эта форма риска присуща любой инвестиции, неиндексируемой по темпам инфляции. Хотя некоторые долговые инструменты имеют купоны, индексируемые по различным инфляционным показателям, они незначительно распространены в Соединенных Штатах (в отличие от Европы). В процентных ставках обычно находят отражение инфляционные ожидания. Таким образом, изменения в инфляционных ожиданиях должны сопровождаться изменениями в процентных ставках. В таком случае у долговых обязательств с плавающей ставкой корректируют ставки: предлагаются более высокие номинальные ставки процента, когда инфляционные ожидания велики, и более низкие номинальные ставки процента, когда инфляционные ожидания низки.


Способ выплаты дохода

В зависимости от способа выплаты дохода облигации делятся на облигации с фиксированной процентной ставкой, облигации с ростом номинальной стоимости, облигации с нулевым купоном и облигации с плавающей процентной ставкой.


Облигации с фиксированной процентной ставкой (fixed rate bonds).

Облигации с фиксированным доходом - это облигации, которые обеспечивают периодический доход по определенной ставке в течение всего срока действия облигации и погашение номинальной стоимости в конце срока действия.

Купонные платежи по этим облигациям фиксируются на дату эмиссии в виде определенного процента от номинальной стоимости. Как правило, эти облигации выпускаются и гасятся по номинальной стоимости, хотя известны случаи погашения как с премией, так и с дисконтом.

Краткосрочные выпуски часто не являются «отзываемыми», а долгосрочные обычно являются. Здесь и средне-, и долгосрочные облигации мы будем дальше называть одним общим термином - облигации.

Эмитенты, как правило, должны «отзывать» (досрочно погашать) выпуск после падения ставок процентов. В этих случаях финансирование, необходимое для досрочного погашения выпуска, может быть получено путем выпуска новых долговых обязательств с преобладающей на рынке более низкой ставкой процента. Чтобы защитить инвесторов от этого риска, возможного из-за поступлений от нового выпуска долговых обязательств, соглашение об эмиссии облигаций, заключенное между эмитентом и держателем бумаги, часто содержит ограничения на рефинансирование (refunding restrictions), которые конкретно запрещают эмитенту «отзывать» облигацию с помощью средств из этого источника. Для инвесторов (владельцев корпоративных облигаций) очень важно различать защиту от досрочного погашения и защиту от рефинансирования. Первая - это абсолютная защита от «отзыва», тогда как вторая - защита от «отзыва», осуществленного за счет финансирования, полученного в результате выпуска новых долговых обязательств.

Облигации также различаются по типу обеспечения, предоставляемого эмитентом в качестве залога. Этим залогом может быть реальная собственность, в том числе и личная, или гарантия другого юридического лица. Облигации, обеспеченные реальной собственностью (имуществом), называются ипотечными облигациями, или закладными (mortgage bonds). Эмитент ипотечной облигации предоставляет ее держателю гарантию первой ипотеки на часть или все свое имущество. Такие облигации обычно выпускаются сериями, причем владельцы каждой серии имеют одинаковые права на заложенную собственность в случае невыполнения обязательств. Иногда соглашения между эмитентом и держателем облигации учитывают возможность выпуска новых серий и добавления их к первой ипотеке, а иногда не учитывают. Необязательно все серии должны иметь одинаковые сроки действия, и иногда много серий, каждая со своим сроком действия, выпускаются одновременно. Облигации, обеспеченные личной собственностью, например ценными бумагами и товарно-материальными запасами, называются обеспеченными облигациями (collateral trust bonds). Личная собственность составляет обеспечение кредита.

Некоторые облигации гарантируются другим юридическим лицом. Например, эмитент с низким кредитным рейтингом может уговорить фирму с высоким рейтингом гарантировать его долговые обязательства. Выпуск затем получает рейтинг гаранта, что уменьшает купонный доход, необходимый для продажи выпуска по номиналу. Такой вид гарантии широко распространен во взаимоотношениях материнской и дочерней компаний. Неудивительно, что такие облигации называются гарантированными (guaranteed bonds). Если никакого зало­га или гарантии нет, то такие облигации называются необеспеченными (debenture). В случае невыполнения обязательств владельцы необеспеченных облигаций становятся общими кредиторами эмитента. Иногда корпорации-эмитенты продают субординированные (подчиненные) необеспеченные облигации (subordinated debentures). В случае невыполнения обязательств требования держателей таких инструментов удовлетворяются во вторую очередь, т. е. только после удовлетворения требований общих кредиторов. Чтобы уменьшить купон, необходимый для продажи необеспеченных и субординированных необеспеченных облигаций, эмитенты часто делают эти инструменты конвертируемыми в другие активы - обычно в некоторое количество акций эмитента. Эти облигации называются конвертируемыми необеспеченными облигациями (convertible debentures).

Облигации могут быть облигациями на предъявителя (bearer bonds) и именными (зарегистрированными) облигациями (registered bonds). Право собственности на облигации на предъявителя устанавливается физически существующей ценной бумагой. Владелец облигации получает процентную ставку, отрезая у облигации соответствующий купон и отсылая его определенному агенту, который занимается выплатой процентов. Именно поэтому облигации на предъявителя иногда называются купонными облигациями (coupon bonds). Ни эмитент, ни его агент не регистрируют владельца облигации на предъявителя. Что касается именных облигаций, они могут быть полностью зарегистрированными (fully registered) или зарегистрированными только в отношении основной суммы (registered as to principal only). Эмитент (или его агент) имеет в своем распоряжении постоянный список, удостоверяющий права собственности на полностью зарегистрированные облигации, поэтому он рассылает купонные выплаты и погашаемую основную сумму без каких бы то ни было действий со стороны владельца облигации. Когда же облигация зарегистрирована только на основную сумму, ее владелец должен еще посылать соответствующий купон, чтобы получить причитающиеся ему проценты.

Хотя по большинству облигаций предусматриваются периодические выплаты по фиксированной ставке процента (купону) и любая неспособность выплатить купон полностью или вовремя означает невыполнение обязательств, существует одно исключение. Это исключение - доходные облигации. Доходные облигации (income bonds) обеспечивают выплату фиксированного купона, но эмитент, в соответствии с условиями, предусмотренными в соглашении с владельцем облигации, может и не платить купонный доход, и это не будет считаться невыполнением обязательств в случае наступления определенных событий. В этом смысле доходные облигации очень похожи на привилегированные акции. Невыплаченный купонный доход может быть накапливаемым либо нет. Доходная облигация считается кумулятивной (cumulative; накапливаемой), если невыплаченный купонный доход должен быть выплачен в более поздний срок. В противном случае облигация называется некумулятивной (noncumulative).

Держатели облигаций обычно ожидают, что с наступлением даты погашения им будет возвращена основная сумма. Большинство долгосрочных облигаций, однако, могут погашаться досрочно. Это означает, что эмитент оставляет за собой право «отозвать» облигацию в обмен на цену «отзыва», оговоренную в соглашении об эмиссии. Цена -отзыва» - это обычно номинал плюс премия «отзыва» (call premium). Одно время премия «отзыва», как правило, устанавливалась в размере единой годовой ставки процента, но в настоящее время премия «отзыва» обычно устанавливается по «ползущей» шкале и растет тем медленнее, чем ближе срок погашения облигации. На «отозванные» облигации прекращают начислять проценты, тем самым владельцы «отзываемых» облигаций заинтересованы в немедленном их возврате. Свойства «отзываемости» часто связывают с фондами погашения (sinking funds). Когда фонды погашения впервые появились, чаще всего имелось в виду, что эмитент будет периодически накапливать деньги на специальном счете, чтобы обеспечить себя достаточными средствами для погашения выпуска по истечении срока облигаций. Когда мы сегодня говорим о фондах погашения, нужно понимать, что здесь типична ситуация, когда необходимо регулярно погашать выпуск в течение всего его срока. Это обычно означает погашение определенной небольшой части выпуска каждый год. Такое погашение можно осуществить двумя способами. Эмитент может предоставить достаточные средства попечителю (trustee), который случайным образом будет отбирать облигации для «отзыва», или эмитент может покупать облигации на свободном рынке и предлагать их попечителю. Второй вариант предпочтительнее для эмитента, если облигации идут по цене, меньшей цены «отзыва».

Существует различие между серийными облигациями (serial bonds) и облигациями, которые периодически «отзываются». Когда облигация является «отзываемой», ни один владелец не знает, будет ли «отозвана» его облигация и если будет, то когда именно. Что касается серийных облигаций, они подразделяются на несколько серий, причем каждая серия имеет свою дату погашения и свой купон. Поэтому покупатель серийной облигации может определить, какая именно серия ему нужна и, следовательно, совершенно точно знать, когда облигация будет погашена (в предположении, что она также не является «отзываемой»).

Первичный рынок для публичного выпуска долговых обязательств корпораций «делается» инвестиционными банками, выступающими в роли андеррайтеров (underwriters (гарантов размещения облигаций)). Андеррайтер покупает выпуск у фирмы-эмитента с дисконтом к цене предложения (offering price). Затем он продает выпуск инвесторам по цене предложения либо непосредственно, либо через синдикат (syndicate), образованный специально для этой цели. С точки зрения эмитента, разница между стоимостью номинала эмиссии и фактической выручкой от продажи составляет стоимость эмиссии (floatation cost) новых облигаций. Конечно, это не все издержки, соответствующие выпуску новых долговых обязательств. Фирма-эмитент вынуждена нести также некоторые другие расходы, которые должны быть обязательно учтены, когда определяется общая стоимость выпуска нового долгового обязательства.


Облигации с ростом номинальной стоимости (capital growth bonds)

Облигации с ростом номинальной стоимости выпускаются с ценой, равной номиналу, а погашаются по более высокой цене. Например, Deutsche Bank Finance N. V. в 1985 г. выпустил бескупонные облигации по номинальной стоимости, которые были погашены в 1995 г. по цене, равной 287% от номинала.


Облигации с нулевым купоном (zero coupon bonds)

Облигации с нулевым купоном представляют собой долговые инструменты, которые продаются с большим дисконтом к номиналу. Как следует из названия, по этим инструментам не выплачиваются периодические купоны. Вместо этого проценты накапливаются путем постепенного повышения стоимости инструментов по мере приближения срока их погашения. По достижении срока погашения эти облигации погашаются по номиналу.

Следует отметить, что существуют некоторые закономерности, сложившиеся за время обращения этих облигаций на рынке. Как правило, чем длиннее срок обращения облигации, тем больший у нее дисконт. На вторичном рынке цена облигации тем выше, чем ближе срок погашения.

Разработка ценных бумаг с нулевым купоном относится к одной из самых интересных финансовых инноваций за последние 20 лет.

Этот инструмент приобрел популярность на рынке ценных бумаг в начале 1980-х гг. когда Казначейство США выпустило дисконтные инструменты с коротким сроком действия. Самые известные из них - это казначейские векселя со сроком в 13, 26 и 52 недели. Эти инструменты точно так же являются инструментами с нулевым купоном, как и те долгосрочные инструменты, к которым этот термин применяется более часто.

Облигации с нулевым купоном привлекательны тем, что позволили снизить существующие на рынке риски как для инвесторов, так и для эмитентов; были интересны с точки зрения налогообложения; стали основой для других инноваций, которые будут рассмотрены ниже.

Рассмотрим вопрос снижения рисков. Для этого необходимо проанализировать те формы риска, которым подвергается держатель ценных бумаг с фиксированным доходом. К этим рискам, как уже было сказано ранее, относятся процентный риск, кредитный риск, риск реинвестирования, риск «отзыва», или досрочной оплаты, а также риск покупательной способности.


Процентный риск - это риск того, что стоимость ценной бумаги изменится после ее покупки, реагируя на изменения в ставках процента вообще и в доходности инструмента в частности. Этот риск часто измеряется с помощью дюрации. Процентный риск является наиболее актуальным для держателей ценных бумаг с фиксированной ставкой, которые, возможно, должны продать эти бумаги до срока погашения.

На рынке обычных ценных бумаг с фиксированным доходом процентным риском можно управлять разными способами. Первый способ - подобрать инструмент со сроком действия, соответствующим длине инвестиционного горизонта инвестора. Однако этот подход, основанный на мэтчинге срока действия и горизонта, создает проблему риска реинвестирования. Это риск того, что купоны, периодически получаемые инвестором, будут реинвестированы по ставкам, которые отличаются от доходности облигаций, преобладающей на момент их покупки. Изменения ставки реинвестирования создают потенциальную опасность того, что конечное «богатство» будет отличаться от ожидаемого, и, следовательно, являются формой риска. Второй способ управления процентным риском - инвестировать только в инструменты, срок действия которых меньше горизонта инвестора, и затем произвести ролл-овер с помощью других, тоже краткосрочных инструментов, с конечным ролл-овером, имеющим дату погашения, совпадающую с окончанием горизонта инвестора. Этот подход особенно продуктивен, когда горизонт инвестора неопределенен или инвестор считает возможной ликвидацию облигации до окончания ожидаемого инвестиционного горизонта. Инвестируя в краткосрочные инструменты, можно минимизировать процентный риск, потому что ставка инструментов с небольшим сроком действия менее чувствительна к колебаниям процентных ставок. Наконец, третий способ, использующий обычные инструменты, - это покупка инструмента со сроком действия большим, чем горизонт инвестора, с последующим хеджированием процентной ставки с помощью фьючерсов, форвардов и некоторых других производных инструментов.

Хотя все три предложенных способа управления процентными рисками могут быть использованы для уменьшения этих рисков, все они не безупречны. Причина очень проста: всегда присутствует риск, связанный с реинвестированием. Первая стратегия (мэтчинг срока действия и инвестиционного горизонта) предполагает, что периодически выплачиваемые купоны нужно реинвестировать. Во второй стратегии (краткосрочные ролл-оверы) хотя доходы от каждого ролл-овера и становятся известными к моменту продажи инструмента, ставка реинвестирования в период следующего ролл-овера заранее неизвестна и, следовательно, проблема риска от реинвестирования усугубляется. Третья стратегия (хеджирование) тоже не в состоянии справиться с проблемой реинвестиционного риска.



← предыдущая страница    следующая страница →
1234




Интересное:


Государственные ценные бумаги Российской Федерации в 1993-1997 гг.
Государственные краткосрочные и среднесрочные обязательства
Обоснование состава организационно-методического обеспечения эмиссии корпоративных ценных бумаг
Государственные ценные бумаги: сущность и назначение
Управление и оптимизация портфеля ценных бумаг
Вернуться к списку публикаций