2011-06-24 09:00:54
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Облигации федерального займа



Облигации федерального займа


Министерство финансов РФ последовательно проводит политику увеличения дюрации государственного долга и расширения спектра финансовых инструментов государственного заимствования. Очередным шагом в этом направлении явился выпуск облигаций Федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК или ОФЗ).

«Логика развития финансового рынка, и в частности рынка государственных долговых обязательств,- отмечали А.Ветров и М. Лакшина привела к тому, что рынок созрел для принятия бумаги со сроком обращения более одного года, а его участники набрали достаточный опыт, для того, чтобы начать операции с инструментами более сложными, чем дисконтная облигация или облигация с фиксированным купоном».

В соответствии с изменившимися условиями на российском фондовом рынке Правительство РФ в мае 1995 г. приняло решение о выпуске среднесрочных облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ - ПК), а Министерство финансов РФ разработало условия их выпуска и обращения. Объем первого выпуска новых государственных ценных бумаг со сроком обращения 378 дней (дата погашения 26 июня 1996 года) составил 1 трлн. рублей (аукцион ОФЗ состоялся уже 14 июня 1996 г.).

Из условий выпуска ОФЗ с переменным купоном дохода следует, что облигации являются именными купонными среднесрочными государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости.

В настоящее время в российской экономике уровень процентных ставок крайне нестабилен. В условиях изменяющихся процентных ставок очень высок процентный риск - риск значительного изменения уровня ставок во время действия кредитного договора. Подобная ситуация препятствует долгосрочным соглашениям, в том числе и инвестиционным, поскольку заемщик опасается снижения уровня процентных ставок, а кредитор - их роста.

Оптимальным для обеих сторон решением является договоренность о пересмотре ставок через определенные промежутки времени. Заранее оговоренным способом процентные ставки «привязываются» к определенному показателю, вместе с которым они «плавают». По ОФЗ привязка осуществляется к доходности на рынке ГКО, т.е. купонная ставка соответствует текущему уровню доходности на рынке ГКО. Процентная ставка купонного дохода определяется на текущий день как средневзвешенная доходность к погашению по средневзвешенной цене на вторичных торгах ММВБ. Она рассчитывается по тем выпускам ГКО, погашение которых будет производиться в период, включающий 30 дней до даты выплаты очередного купонного дохода и 30 дней после даты его выплаты.

Доходность определяется как средневзвешенная за последние четыре торговые сессии до даты ее объявления. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода выплаты и объявляется по первому купону - не позднее чем за семь дней до начала размещения, по следующим купонам, включая последний, - не позднее чем за семь дней до выплаты дохода по предшествующему купону.

Владельцами ОФЗ могут быть юридические и физические лица, которые по российскому законодательству являются резидентами и нерезидентами. Последние имеют право приобрести ОФЗ первого выпуска на сумму не превышающую 10% номинального объема выпуска.

Учет ОФЗ осуществляется в виде записей на счетах депо, выполняемых ЦБ РФ (генеральным агентом по обслуживанию выпусков) и уполномоченными им организациями. Торги по облигациям проходят в той же торговой сети, что и торги по ГКО. Размещение, обращение и погашение ОФЗ технологически осуществляется аналогично ГКО, которые уже более двух лет обращаются на российском рынке, что значительно ускорило введение в обращение новых ценных бумаг.

Облигации с плавающей ставкой позволяют чаще менять стоимость обслуживания государственного долга, привлекая при этом средства на длительный срок.

Однако ОФЗ не призваны вытеснить ГКО. Последние являются краткосрочными ценными бумагами, а ОФЗ - среднесрочными, с другим механизмом выплаты дохода. Эти инструменты образуют различные сегменты рынка государственных ценных бумаг. Отношения между этими облигациями, как инструментами финансового рынка, отнюдь не ограничиваются конкуренцией, скорее, они призваны дополнять друг друга.

Среднесрочные ОФЗ расширяют спектр инструментов государственного долга, увеличивая возможный срок обращения ценных бумаг, размещаемых с целью неинфляционного финансирования бюджета. «Именно сочетание облигаций среднесрочных с переменным купоном и краткосрочных бескупонных - писали А. Ветров и М. Лакшина - сделает этот спектр финансового рынка привлекательным для различных категорий инвесторов».

Достаточно четко проявляется заложенное в конструкцию ОФЗ свойство отражать состояние рынка ГКО в целом. О. Горбоносое отмечал, что «за весь период обращения ОФЗ уровень доходности по ним практически всегда соответствует средней доходности ГКО в целом, лишь изредка превышая или, наоборот, не достигая среднего значения». В случае неблагоприятного развития рынка (например, при отсутствии ежедневного линейного роста котировок) владелец ОФЗ гарантированно получает при их продаже прибыль за счет выплаты накопленного купонного дохода, фиксированного ранее по более доходному рынку.

Вложив деньги на аукционе, покупатель становится обладателем своего рода эквивалента нескольких последовательных выпусков коротких ГКО с доходностью, отвечающей среднерыночной для данного момента, без риска купить на аукционе по цене значительно выше средневзвешенной.

Таким образом, ОФЗ представляют собой достаточно привлекательный способ вложения денег в государственные ценные бумаги для «очень осторожных» инвесторов.

Помимо фиксированной величины купонного дохода инвесторов привлекают и налоговые льготы по ОФЗ.

Финансовый результат инвестиций в ОФЗ можно разбить на две составные части: изменение курсовой стоимости облигации и накопленный за время ее держания купонный доход. Первая часть, т.е. разница между ценой облигации при покупке и продаже, подлежит налогообложению в общем порядке. Вторая часть, представляющая собой долю купонного дохода, приходящуюся на период владения данной облигацией, не облагается налогом на прибыль у юридических лиц и подоходным налогом у физических.

Что касается налога на операции с ценными бумагами, то при расчете суммы для обложения учитывается как цена самой облигации, так и накопленный купонный доход. Уплата комиссии ММВБ при совершении сделки в торговой системе происходит только с объема сделки без учета суммы накопленного купонного дохода.

С появлением нового финансового инструмента потребовалось разработать методику работы с ним. В частности, необходимые методы оценки эффективности данного вида ценных бумаг, определения их доходности, сравнения инвестиционной привлекательности ОФЗ с другими финансовыми инструментами.

Управление ценных бумаг ЦБ РФ предложило для расчета доходности ОФЗ пользоваться следующей формулой:

Расчет доходности ОФЗ

где N - номинал облигации; С - купонный доход; P - цена облигации без учета накопленного купонного дохода; Tax ставка налога на прибыль, при принятой ставке в 35% Tax = 0,35; А - накопленный купонный доход; t - срок до выплаты дохода по купону (в днях).

Величина купонного дохода С вычисляется по формуле

Величина купонного дохода

где T - купонный период, дней; R - купонная ставка, % годовых

Величина накопленного купонного дохода А вычисляется по формуле

Величина накопленного купонного дохода



← предыдущая страница    следующая страница →
12




Интересное:


Формирование портфеля ценных бумаг
Критерии отбора ценных бумаг, используемых центральными банками при осуществлении банковских операций
Роль и потенциал коммерческих банков на рынке ценных бумаг России
Международный опыт организации и функционирования рынка государственных ценных бумаг
Вексельные операции - правовая природа, бухгалтерский учет налогообложения
Вернуться к списку публикаций