2011-06-17 09:00:51
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Государственные краткосрочные и среднесрочные обязательства



Государственные краткосрочные и среднесрочные обязательства


Кризис рынка ГКО

Произошедший в начале 1995 г. скачкообразный рост курса доллара не только отнял у государства значительные рублевые ресурсы, но и потребовал новых бюджетных расходов. Тогда на рынке ценных бумаг возросло размещение крупных эмиссий ГКО, отвлекавших значительные денежные средства с валютных рынков. Возникло положение, при котором «пирамида ГКО» потенциально приблизилась к грани падения. Помимо негативного влияния внешних факторов рынок ГКО переживал и внутренние трудности, связанные с необходимостью погашения ранних выпусков этих облигаций на сумму более 2,9 трлн. рублей. Понимая возникшие у правительства трудности, усиливающие риски, связанные с ГКО, дилеры увеличивали давление на него и добились некоторого удорожания кредита, получаемого с помощью государственных долговых обязательств.

Все происходящее свидетельствовало о том, что ГКО представляют собой классическую финансовую «пирамиду». Исходя из мирового опыта, следует отметить, что любой рынок государственных долговых обязательств в той или иной степени всегда представляет собой финансовую «пирамиду». Однако в отличие от долговых обязательств частных фирм, она имеет под собой реальное обеспечение: бюджетные доходы и государственное имущество. Поэтому ГКО более устойчивы, чем их аналог - облигации частных фирм.

Повышение доходности ГКО привело к тому, что в короткий срок на фондовый рынок поступили дополнительные денежные ресурсы, что позволило Министерству финансов начать снижение стоимости привлекаемых средств.

В 1995 г. рынок ГКО вступил в новый этап своего развития. Осенне-зимний всплеск инфляционных ожиданий сменился ожиданием стабилизации, многократно обещанной правительством. Международный Валютный

Фонд (МВФ) предоставил России кредит в размере 6,5 млрд. долларов. Принесла свои плоды и жесткая кредитно-денежная политика Министерства финансов и ЦБ РФ. В условиях снижения инфляции доходность всех финансовых инструментов быстро падала, что позволило эмитенту ГКО снизить стоимость обслуживания государственного долга, повысить цену реализуемых облигаций.

Рынок ГКО обрел макроэкономическое значение: выручка от продаж ГКО стала покрывать значительную часть бюджетного дефицита. К началу июня 1995 г. за всю историю существования ГКО общая выручка составила 38,854 млрд. руб., а чистый доход бюджета 12,854 млрд. руб.

ГКО стали самым популярным видом ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке. С помощью этого инструмента Министерству финансов РФ удавалось добиваться поставленных целей. Однако ситуация, сложившаяся на этом секторе фондового рынка, не была однозначной.

Так, неполное размещение в 1995 г. эмиссий 3-х месячных выпусков ГКО создало критическую ситуацию, когда пришло время погашения полугодовых ГКО, выпущенных в начале года. «В итоге, - отмечал А. Гончаров (инвестиционный банк «Церих») - рынок ГКО превратился в своеобразное «колесо», роль «белки» в котором исполнял Минфин, - доход от размещаемых выпусков шел на погашение ранее выпущенных бумаг, и рынок некогда наиболее прибыльных для государства бумаг ожидаемого дохода не приносил». Доходность рынка в этот период опустилась до 108-115% годовых (с учетом льгот по налогообложению) и стала ниже доходности облигаций внутреннего валютного займа (ОВВЗ) и ряда корпоративных ценных бумаг.

В это время существенную помощь рынку ГКО оказало «замораживание» курса доллара США. Вложения в валюту стали приносить меньший доход, а произошедшее снижение курса доллара поставило операторов рынка перед необходимостью пересмотра структуры своих инвестиционных портфелей.

Ради стабилизации валютного рынка Министерство финансов РФ было согласно несколько увеличить доходность по ГКО. Так, в июле-августе 1995 г. по 3 мес. облигациям цена отсечения постоянно снижалась: 88,2 -82,75 - 78,51 -77,04% от номинала, а доходность увеличивалась, составив по ГКО 44-го выпуска свыше 180% годовых.

Осенью 1995 г. в результате возникшей дестабилизации рынка краткосрочных межбанковских кредитов, банки, потребность которых в финансовых ресурсах возросла, стали продавать принадлежавшие им пакеты полугодовых ГКО, что в ходе вторичных торгов использовали спекулянты, играя на понижение их котировок.

В итоге на вторичном рынке ГКО сформировался новый уровень доходности, фактически он не был новым - в начале августа показатель доходности рынка ГКО соответствовал уровню февраля 1995 г.

По итогам двух августовских аукционов ГКО в 1995 г. выяснилось, что для погашения ранее выпущенных эмиссий требуются значительные дополнительные ресурсы. А. Гончаров указывал, что из этого положения есть два выхода: «... или повышать уровень цены отсечения, осознанно ухудшая конъюнктуру рынка и снижая доходность бумаг размещаемых выпусков, или увеличивать объем выпускаемых эмиссий, тем самым «выстраивая пирамиду ГКО», грозящую похоронить под своими обломками самого эмитента».

Таким образом, рынок ГКО подошел к такому этапу своего развития, когда он стал бездоходным для государства сектором спекулятивных активов. Министерство финансов РФ оказалось перед лицом непростых проблем. Дальнейшая судьба ГКО стала казаться проблематичной. Однако, учитывая неудачное размещение первых двух выпусков облигаций федерального займа (ОФЗ) и стабилизацию доходности рынка казначейских обязательств (КО) на уровне 110-120% годовых, Министерство финансов было вынуждено все же сделать ставку на рынок ГКО, что должно способствовать активизации оборота на их вторичных торгах.



← предыдущая страница    следующая страница →
123456




Интересное:


Роль и потенциал коммерческих банков на рынке ценных бумаг России
Государственные краткосрочные и среднесрочные обязательства
Прямые операции Банка России с ценными бумагами
Муниципальные ценные бумаги
Регулирование активных операций коммерческих банков на рынке ценных бумаг
Вернуться к списку публикаций