2010-04-26 13:54:47
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Существующие проблемы проведения предприятиями заимствований на фондовом рынке



Существующие проблемы проведения предприятиями заимствований на фондовом рынке


Считаем, что существование проблемы больших агентских издержек осознают как государственные чиновники, так и сами «агенты».

Подтверждением этого можно считать, в частности, установленный на законодательном уровне предел оплаты издержек регистраторов при регистрации купли-продажи ценных бумаг на уровне не более 1 рубля с каждой тысячи рублей от суммы сделки. Параллельно с этим, Е. Юрьев, президент ИК «Атон», объясняя взлет своей фирмы «... с 21-го места по оборотам в РТС по итогам 1998 года на 4-ое ...» (за два месяца 1999 года), называет важнейшей из причин предварительную оптимизацию своего бизнеса через снижение стоимости брокерских услуг.

Утверждение, что слишком высокие процентные ставки препятствуют инвестициям в реальный сектор, стало общим местом российских макроэкономических дискуссий. Причинами завышения обычно считаются большой объем и высокая доходность государственных заимствований («эффект вытеснения») и высокая степень риска в российской экономике.

Однако в статье научного сотрудника института народнохозяйственного прогнозирования РАН Ю. Кузнецова в косвенное подтверждение нашей точки зрения об истинной причине высоких процентных ставок показано, что эти факторы не могут претендовать на адекватное объяснение всех особенностей ситуации на российском рынке капитала.

Прямое подтверждение содержится в статье С. Баева и И. Осколкова «Агентские затраты и российский рынок капитала». Описывая последствия высокого уровня агентских затрат, авторы указывают, что «...процент по корпоративным обязательствам или по банковскому кредиту значительно выше ожидаемого, т.к. приходится обслуживать расходы на проверку, мониторинг... Отсутствие практики выпуска корпоративных облигаций и нежелание (а не только неспособность) банков кредитовать на длительные сроки можно также объяснить большими агентскими затратами».

Необходимо принять во внимание то, что:

- андеррайтинг, как институт, в России присутствует, но иностранные андеррайтеры, ориентированы в основном на иностранных инвесторов. Российских же «...брокерских и дилерских фирм, умеющих профессионально организовать первичное размещение ... еще не достаточно, а их средства незначительны...»;

- действия маркет - мейкеров как на биржевом, так и на внебиржевом рынках ценных бумаг затрудняют экспертам получение количественной оценки их деятельности на интересующем нас внебиржевом рынке ввиду невозможности выведения такой оценки из общих результатов финансовой деятельности каждого из них, что в свою очередь не позволяет вести какие-либо статистические исследования, чем объясняется отсутствие количественной информации и присутствие только оценок качественных;

- на данный момент существует тенденция развития деятельности организаций, имеющих возможность выполнять андерайтерские функции, по предоставлению ими расширенного комплекса услуг по управлению корпоративными финансами, реализации инвестиционных программ, управлению инвестициями, информационно-консультационному и депозитарному обслуживанию и маржинальному кредитованию (пример центра фондовых операций «Тантьема», что очень тесно переплетается со сферой деятельности АКТ.

Совокупность вышеотмеченных фактов считаем достаточным основанием нашего решения о сведении оценки деятельности интересующих нас посредников на российском рынке к оценке деятельности АКГ. За основу принимаем исследования, проведенные специалистами журнала «Эксперт» в 1999 году.

Данные о динамике развития рынка, о спектре предоставляемых услуг, о числе организаций, функционирующих на данном рынке, позволяют сделать вывод о существовании в России конкурентного рынка услуг посредников.

Таким образом, оценивая условия функционирования российских корпораций-эмитентов на первичном фондовом рынке долговых ценных бумаг мы констатируем, что:

- при проведении первичного размещения ценных бумаг эмитент занимает пассивную позицию и степень зависимости успеха этого бизнес процесса от профессиональных качеств посредника очень велика;

- в существующих схемах IPO эмитент не рассматривается как активный и полноправный участник взаимоотношений на фондовом рынке;

- в России существует сложившийся рынок услуг посредников, способных обеспечить корпорации качественное размещение облигационного займа, то есть, существует предложение;

- практическое отсутствие спроса, что обусловлено, на наш взгляд, не низкой платежеспособностью потенциальных эмитентов (хотя подобная точка зрения имеет под собой реальную основу, но мы не считаем ее доминирующей причиной), а высокой стоимостью обслуживания долга, порожденной именно большим размером стоимости услуг посредников.

Незначительные объемы размещенных облигационных займов российских корпораций есть результат методического несовершенства существующих схем первичного размещения ценных бумаг, серьезно затрудняющего выход множества потенциальных эмитентов на фондовый рынок с целью проведения заимствования.



← предыдущая страница    следующая страница →
12345678




Интересное:


Виды государственных ценных бумаг на российском рынке
Управление Банком России золотовалютными резервами
Формирование портфеля ценных бумаг
Регулирование Банком России операций резидентов с ценными бумагами нерезидентов
Разработка процедуры подготовки решения о целесообразности залога ценных бумаг
Вернуться к списку публикаций