2010-04-26 13:54:47
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Существующие проблемы проведения предприятиями заимствований на фондовом рынке



Существующие проблемы проведения предприятиями заимствований на фондовом рынке


Таблица 2. Выпуск корпоративных облигаций в России в 1992 - 1997гг.


Показатель

1992

1993

1994

1995

1996

1997 (январь-октябрь)

Количество выпусков

Объем:

млрд. рублей

млн. долларов

24


1

5

43


115

120

41


490

215

75


2950

640

39


1160

225

37


1275

224


Как видно, корпоративные облигационные займы характеризуются небольшими объемами эмиссии. Их средний размер составил около 35 млрд. неденоминированных рублей.

К крупным займам можно отнести только выпуски конвертируемых облигаций НК «ЛУКОЙЛ» 1995 года на сумму 2,3 трлн. неденоминированных рублей и облигаций РАО «ВСМ» пяти серий на общую сумму 1,2 трлн. рублей.

Каковы же причины столь низкой активности российских компаний в выпуске облигаций? По нашему мнению и оценкам специалистов, их несколько и они разноплановые.

1. Сдерживающим фактором выступало плачевное финансовое состояние и неудовлетворительная структура капитала большинства российских предприятий.

2. В отношении облигаций существует ряд законодательных требований, в известной степени ограничивающих активность по их размещению.

3. Отсутствие значимых прецедентов, а следовательно, исторической динамики.

4. Текущая динамика рыночных процентных ставок не позволяла достигнуть разумного сочетания параметра «доходность/риск».

5. Эмиссия краткосрочных (до года) корпоративных облигаций запрещена российским законодательством.

6. Отсутствие в принципе практики цивилизованного андеррайтинга.

7. Отсутствие отработанной процедуры предоставления гарантийных обязательств, а также широкого класса надежных гарантов.

8. По российскому законодательству корпорации могут выпускать облигации только после полной оплаты уставного капитала.

9. Банкам гораздо удобнее выпускать не облигации, а депозитные сертификаты и векселя.

10. Кризис надежности банковской системы.

11. Цена заимствования на международных рынках для российских банков достаточно велика.

12. Для предприятий рынки акций и облигаций исторически оказались в неравных условиях.

13. Нежелание предприятий выпускать бумаги с фиксированным доходом.

14. В дилемме «акции - облигации» директора предприятий пока склонялись в пользу акций.

Необходимо отметить, тот факт, что данные оценки были даны более трех лет назад. До настоящего момента произошли следующие события, явно способные стимулировать рассматриваемый процесс.

Планы развития рынка корпоративных облигаций получили поддержку на государственном уровне.

Одним из препятствий на пути развития этого рынка являлось отсутствие в России полноценной законодательной базы. Исправить сложившуюся ситуацию было призвано принятие ФЗ «О РЦБ» с соответствующими подзаконными актами, которые дают следующую картину:

- при выпуске облигаций отсутствует вероятность потери контроля за предприятием;

- решение о выпуске облигаций не входит в компетенцию общего собрания акционеров и может быть принято советом директоров (за исключением конвертируемых облигаций гл. 4, 7, гл. VII, VIII).

Для облигационных займов действует более либеральный порядок их распространения:

- нет накопительного счета для сбора средств по подписке за облигации;

- не существует единой цены распространения облигаций;

- для размещенных облигаций параллельно с продолжающимся размещением может существовать вторичная торговля;

- сертификаты облигаций при документарном выпуске могут сразу же выдаваться на руки инвесторам;

- внесение записи владельцев именных облигаций может осуществляться сразу после заключения сделки и проведения полной оплаты облигации.

Кроме этого:

- после решения проблем реструктуризации задолженности Парижскому и Лондонскому клубам кредиторов, а также благодаря позитивному отношению МВФ к нашим проблемам значительно возрос авторитет России. Россия, наконец, попала в 1996 году в страновый рейтинг с отметкой ВВ+, такой же рейтинг получили и конвертируемые облигации НК «Лукойл». Правда, в 1998 году текущий кредитный рейтинг России изменился на ВВ-, а в 1999 - на SD (Selective Default - «последнее предупреждение должнику»), в связи с принятым решением о дефолте по некоторым своим обязательствам;

- произошел обвал рынка ГКО. Следствием этого стало увеличение дюрации внутреннего государственного долга, и это делает вложения в долгосрочные активы более привычной операцией;

- инфраструктура рынка, созданная для корпоративных акций, депозитарии и электронные торговые системы, методики и технологии работы которых уже апробированы и отлажены, - может без особых проблем работать с облигациями;

- складывается институт российских андеррайтеров, которые в отечественных условиях с помощью западных специалистов проводят показательные андеррайтинговые кампании (пример: «Кредитанштальт Грант», работавший с «Красным октябрем» и «Волжанкой»);

- заканчивается очередной передел собственности в отраслях промышленности. Еще более уменьшатся доли акций в собственности трудового коллектива. Собственники пакетов акций, контролирующие предприятия, будут более четко следить за паритетом пакетов в руках крупных акционеров. В связи с этим при выборе способа привлечения капитала на финансовом рынке выбор финансовых менеджеров может все чаще склоняться в пользу облигаций;

- в настоящий момент налицо усиление профессионализма финансовых менеджеров производственных предприятий, а также усиление взаимосвязи финансовых менеджеров предприятий с профессионалами фондового рынка;

- будущих инвесторов рынка корпоративных облигаций должен привлечь фиксированный срок существования облигаций и более простой способ определения рисков, связанных с их покупкой (по сравнению с рисками при покупке обыкновенных акций). То же самое касается и привилегированных акций, которые имеют некоторое сходство с облигациями, но, во-первых, не позволяют варьировать сроки выплат денежных средств, так как начисление дивидендов происходит обычно не чаще раза в год. Во-вторых, размер дивидендов по ним обычно трудно предсказуем.



← предыдущая страница    следующая страница →
12345678




Интересное:


Ломбардные кредиты и операции РЕПО в деятельности Центрального Банка России
Обеспечение информационной прозрачности предприятия в отношениях с инвесторами
Восстановление рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации
Регулирование активных операций коммерческих банков на рынке ценных бумаг
Организационное обеспечение эмиссии корпоративных ценных бумаг
Вернуться к списку публикаций