Теоретические основы функционирования фондового рынка и его субъектов

Экономические реформы не могут считаться завершенными до тех пор, пока в стране не появится эффективно действующий рынок ценных бумаг. Опираясь на работу А. Кособуцкого, в качестве основной функции фондового рынка назовем аллокацию ресурсов, то есть «... процесс перетока свободных капиталов с целью обеспечения реального сектора экономики денежными средствами, осуществляющийся на рынке ценных бумаг и в сфере кредита и обеспечивающий в итоге процесс распределения факторов производства в соответствии с рыночными критериями».

Изучению устройства фондового рынка посвящены труды многих зарубежных и отечественных авторов. Сегменты фондового рынка различаются по степени организованности торговли и по характеру сделок по купле-продаже ценных бумаг. Существуют и иные классификации сегментов, но их изучение не входит в цели нашего исследования.

По степени организованности торговли различают биржевой (организованный) и внебиржевой (неорганизованный) рынки.

В рамках биржевого рынка все торги осуществляются только на фондовых биржах и только ее членами, являющимися профессиональными участниками рынка. Для того, чтобы ценные бумаги того или иного эмитента стали предметом купли-продажи, они должны пройти процедуру листинга. Цены на бумаги определяются либо специально уполномоченными на то лицами, принимающими и сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей, либо компьютерными торговыми системами по определенным алгоритмам.

Купля-продажа ценных бумаг на внебиржевом рынке осуществляется в сравнительно свободном порядке. Ограничениями являются лишь необходимость соответствия условий сделки законодательно установленным правилам и условие прохождения предметом сделки процедуры государственной регистрации.

Учитывая, что на всем российском организованном фондовом рынке обращается три - четыре процента уставных капиталов всего шестидесяти эмитентов, а также либеральность условий торговли ценными бумагами на внебиржевом рынке, считаем, что основной потенциал по привлечению инвестиций принадлежит именно последнему.

По характеру купли-продажи ценных бумаг различают первичный и вторичный рынки.

М. Алексеев отмечает, что «... в цепочке сделок по купле-продаже ценной бумаги одна всегда является первой (первичной), обеспечивающей поступление фондовой ценности на рынок. Все остальные носят вторичный (производный) характер, ибо они связаны с перепродажей уже поступившего на рынок инструмента другим субъектам».

Осуществление сделки по первой купле-продаже ценной бумаги эмитента обеспечивает реализация процедуры первичного размещения (Initial Public Offering - IPO). Внесем необходимое уточнение относительно взаимосвязи понятий «первичное размещение» и «эмиссия ценных бумаг». Существует неравноценность этих понятий, так как под эмиссией ценных бумаг следует понимать установленную действующим законодательством последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг (ст. 2), а под процедурой первичного размещения - совокупность этапов, реализация которых позволяет акционерному обществу (АО) наиболее эффективно привлечь дополнительный капитал путем продажи новых выпусков ценных бумаг. Подразумевается, что при первичном размещении АО не вступает в противоречия с действующим законодательством. Таким образом, понятие «первичное размещение» по отношению к понятию «эмиссия ценных бумаг» выступает как более широкое.

Описание порядка выполнения нормативно закрепленных этапов эмиссии в зависимости от числа потенциальных владельцев ценных бумаг и общей номинальной стоимости выпуска содержится в ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ФЗ «О РЦБ») (гл. 5) и других актах.

В иностранной литературе процедура IPO описывается как устоявшаяся схема с традиционным набором этапов. Что характерно, в большинстве случаев она рассматривается как одно из направлений инвестиционной деятельности банков и организаций парабанковской системы, а не одна из функций финансовой службы предприятия - эмитента.

Исследования отечественных специалистов можно разделить на три группы.

В работах авторов первой группы имеет место простое описание таких моментов эмиссии, как:

- нормативная база выпуска;

- обращение ценных бумаг;

- защита прав и законных интересов инвесторов при выпуске и обращении ценных бумаг;

- техническая защита ценных бумаг.