2013-06-27 15:29:02
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Рынок ценных евробумаг - составная часть мирового фондового рынка



Рынок ценных евробумаг - составная часть мирового фондового рынка


Характерные черты рынка еврооблигаций.

Мировой рынок ценных бумаг - это рынок, на котором заемщик может разместить свои ценные бумаги на любой срок за пределами своей страны.

Все рынки ценных бумаг имеют общие черты. Это такие характеристики, как эмиссия, оценка, риски, связанные с ними, и факторы, влияющие на их стоимость. Кроме того, изучаются мотивы и стратегии выпуска бумаг, инвестирование и инвестиционные компании, финансовые институты, стоящие между ними.

Отдельные сегменты рынка еврооблигаций подчеркивают его уникальные черты, а также некоторые особенности его секторов. Например, ценные бумаги с плавающей процентной ставкой, недолговые ценные бумаги - eguity - linked bonds, index - linked bonds (индексированные облигации, синтетические облигации и др.).

Облигации - это разновидность долгового обязательства. Долг может иметь несколько форм на международном рынке капиталов, включая коммерческие бумаги и среднесрочные ценные бумаги. Облигации отличаются от них, по крайней мере, пятью главными характеристиками:

- они выпускаются с конкретной датой погашения более чем на один год;

- по ним платятся проценты на периодичной основе;

- их выпуски, как правило, с номиналом на большие суммы;

- они гарантируются и распространяются для инвесторов объединением банков;

- облигации, выпускаемые на крупные суммы, хорошо распространяются на вторичном рынке.

Эти характеристики отличают облигации от других ценных бумаг. Единственным исключением среди широко известных видов облигаций является облигация (бонд) с нулевым купоном, по которым проценты платятся в форме скидки с первоначальной цены покупки. Облигации - это сертификаты, которые содержат обязательство выплаты инвестору или заемщику фиксированной суммы в установленный срок. Существует номинальная цена облигации, которая остается неизменной на протяжении всего периода ее существования, а также цены выпуска и рыночная цена, которая может колебаться.

Сертификат облигации также определяет проценты, которые должны быть выплачены (так называемые «купоны»). Владелец облигации отрезает купоны от облигации и отправляет платежному агенту для того, чтобы ему были выплачены проценты.

Облигации можно разделить на средне- и долгосрочные. Это дает право владельцу получать проценты от эмитента на протяжении всего периода времени, а возврат основной суммы долга только при наступлении срока погашения.

Облигации могут быть выпущены в спекулятивной и регистрационной форме. В спекулятивной форме возможен только один собственник; в регистрационной форме эмитент ведет журнал собственников.

Рынок облигаций по сфере охвата можно разбить на три основные группы:

- внутренний рынок облигаций,

- внешний рынок облигаций,

- рынок еврооблигаций.

Инструмент внутреннего рынка - это облигация, выпущенная в стране, где находится эмитент, и деноминированный в валюте этой страны. Внутренние рынки регулируются внутренними властями, чтобы защитить инвесторов и собирать налоги. ЦБ и Минфин также создают стройную систему заемщиков, желающих получить доступ на внутренний рынок для того, чтобы его поддерживать и сохранять денежные запасы. Очень часто облигации регистрируются государственными финансовыми институтами и у источника удерживаются налоги - это называется налог на доходы иностранных юридических лиц, и в основном это касается спекулятивных облигаций.

Многие внутренние рынки открыты для внешних заемщиков, которые, находясь вне страны пребывания, могут выпускать облигации в местной валюте для продажи внутренним инвесторам, если они подчиняются тем же законам, т.е. если заемщики зарегистрированы и по ним заплачены налоги.

В отличие от облигаций, выпущенных на внешнем и внутреннем рынках, на еврооблигации не распространяются законы ни одной страны.

Сравнительно небольшой период существования рынка еврооблигаций свидетельствует об его весьма успешном, почти без сбоев, развитии и наличии достаточно благоприятных перспектив в будущем. Этот финансовый инструмент, появившийся как результат противоречивых процессов, вобравших в себя запретительные меры, осуществленные в финансовой жизни национальной экономики США, и реалии развития послевоенной экономики, подверженной процессам интернационализации и глобализации, стал одним из важных инструментов международной финансовой экономики.

Высокая привлекательность для заемщиков, отвечающая их потребностям, диктуемых в свою очередь нарастающими потребностями в инвестировании, определила высокую динамику еврооблигационного рынка. К числу причин роста популярности еврооблигаций в финансовом мире и соответственно развития и диверсификации их рынка можно отнести следующие обстоятельства:

Во-первых, еврооблигации предоставляют право выбора валюты выражения. Синдикат, поддерживающий выпуск облигаций (андеррайтеры) состоит из банков, которые могут выгодно разместить выпускаемые облигации на нескольких национальных рынках.

Во-вторых, еврооблигации доступны инвесторам практически любой страны. Рынок еврооблигаций обеспечивает высокую мобильность капитала в международном масштабе, так как привлекает большее количество заемщиков и инвесторов, чем другие интернационализированные финансовые рынки.

В-третьих, еврооблигации обеспечивают инвесторам большую диверсификацию финансовых портфелей, более высокие доходы за вычетом налогов, чем те, которые они бы получили при размещении средств в национальные ценные бумаги.

В-четвертых, рынок еврооблигаций тесно связан с рынком евровалют. Например, дилеры и андеррайтеры еврооблигаций могут получать займы в евровалютах при финансировании своих операций.

В-пятых, еврооблигации выпускаются на предъявителя.

В-шестых, сравнительная простота операций, быстрота получения средств. Между поручением данным заемщиком управляющему банку и моментом, когда он может распоряжаться средствами, проходит приблизительно полтора месяца.

В-седьмых, инвестора привлекает минимизация затрат на проведение займа по сравнению с национальным рынком. Это обстоятельство объясняется исключением финансовых посредников, так как продажу облигаций осуществляет непосредственно размещающий синдикат.

Наконец, доход по еврооблигациям не облагается подоходным налогом. Кроме того, большое значение имеет и конфиденциальность операций. Публикации отчета о финансовом состоянии не требуется. Гласности предается время окончаний операции. В информации об эмиссии еврооблигации указывается эмитент, сумма и вид эмиссии. Форма ее одинаковая как для еврооблигаций, так и для еврокредитов.

Рынок еврооблигаций обладает особой привлекательностью, прежде всего для тех инвесторов, которые выплачивают налоги на свои объявленные доходы. Его привлекательность гораздо меньше для тех инвесторов, деятельность которых не облагается налогами. К ним относятся, например, страховые компании, пенсионные фонды.

Рынок еврооблигаций является, как считают экономисты из США М. Энг, Ф. Лис и Дж. Мауер, «расширением оффшорных финансовых рынков, на котором заимствование средств и кредитование осуществляется на более длительные сроки, чем на евровалютном рынке». В этом смысле рынок еврооблигаций предстает как форма международного финансового посредничества. Действуя таким образом, в период первого и второго энергетического кризиса, он осуществлял рециклирование нефтедолларов и посредничество при размещении на международных рынках облигаций других средств.

Рынок еврооблигаций представляет собой наиболее интернациональный сегмент рынка ценных бумаг. К концу XX века он превращается в механизм интернационализированного, наднационального капитала, порожденного потребностями все более интернационализирующейся, глобализирующейся мировой экономики. Этот рынок подчиняется законам международной финансовой экономики, являющейся частью современной мировой экономики, ее приоритетам и тенденциям развития. Развитие рынка еврооблигаций в целом можно рассматривать как положительное явление для прогресса международных экономических отношений в той же степени, что и развитие и интернационализация товарных рынков в международном разделении труда.

Появление еврооблигаций отвечало потребностям транснациональных банков, а с другой стороны, активизировало их работу на финансовых рынках, расширило круг операций с ценными бумагами. Появление еврооблигаций стало фактически предтечей возникновения целой волны финансовых инноваций, начавшейся в 70-е гг. XX века, в частности разработки деривативов, развивающихся не менее успешно, чем рынок еврооблигаций. Конечно, еврооблигации и деривативы это различные финансовые инструменты современного мирового рынка ценных бумаг. Однако у них есть, пожалуй, единственное важное сходство. Это страховка, защита от риска для инвестора. Еврооблигации до последнего времени остаются одними из наиболее надежных ценных бумаг в своем ряду на рынке ссудного капитала.

Вместе с тем, будучи практически мало регулируемым на межгосударственном уровне, рынок еврооблигаций становится идеальным инструментом для перелива капитала, в том числе и спекулятивного. Это порождает опасность того, что ТНК, использующие еврооблигации в своих операциях, руководствуясь чисто спекулятивными целями, связанными с максимизацией прибыли, могут в значительной степени дестабилизировать и без того не очень устойчивые финансовые рынки, особенно развивающихся стран. Если же принимать в расчет негласное правило, что еврооблигации не могут быть реструктуризированы и проценты по ним должны выплачиваться в срок (иначе страну - должника признают банкротом), все это может очень сильно поколебать экономику стран, которые в погоне за дешевыми деньгами могут попасть в долговую кабалу.

Характеризуя рынок еврооблигаций, как своего рода классический интернациональный рынок, не имеющий каких-либо интернациональных границ и лишенный существенного государственного контроля, зависящий только от конъюнктуры, складывающейся на рынке, а также от непосредственного желания инвестора и имиджа эмитента, не следует преувеличивать его независимость от мирового финансового порядка, традиций, авторитетных профессиональных канонов.

Возникший изначально как абсолютно свободный от какого- либо существенного регулирования, в настоящее время рынок еврооблигаций стал рынком, на котором действуют четкие правила поведения, определяемые внутренним механизмом его функционирования. При отсутствии наднациональных, надгосударственных органов регулирования рынок контролируется и регулируется непосредственно его профессиональными участниками, - прежде всего крупнейшими транснациональными банками, объединенными в Ассоциацию участников, международных фондовых рынков (ISMA - International securities Markets Association). Функции наднационального органа регулирования выполняет Международная организация комиссии по ценным бумагам со штаб-квартирой в Монреале. Важные функции по координации и выработке единых стандартов на рынке ценных бумаг выполняет Международная федерация фондовых бирж МФФБ (FIBV - Federation Internationale des Bouurses Valenre) со штаб-квартирой в Париже. Федерация в настоящее время насчитывает 37 постоянных и 11 ассоциированных членов, на долю которых в общей сложности приходится 98% мировой капитализации.

Цель создания такого рода международных организаций определяется необходимостью использования общих стандартов деятельности на фондовом рынке, включая стандарты составления документации, расчета купонов и купонных периодов, оценки доходности, проведения процедур поставки и расчетов, нормы поведения участников рынка, а также механизм разрешения споров на внебиржевом рынке. Все эти правила отнюдь не обязательны, для выполнения и носят индикативный, рекомендательный характер. И в основном таковыми являются для большинства участников рынка, которые ими руководствуются. Международные ассоциации являются также выразителями коллективных интересов участников международного рынка ценных бумаг, защищая их права перед национальными и национальными регулирующими организациями.

ISMA, в частности, представляет своим участником информационные услуги, организует обучение по ряду финансовых специальностей, проводит соответствующую работу по совершенствованию практики заключения сделок.

Кроме международных организаций, свою лепту в регулирование рынка еврооблигаций вносят и национальные финансовые органы отдельных стран, прежде всего Центральные банки и органы надзора за фондовым рынком. Сфера их воздействия касается выпусков еврооблигаций, которые деноминированы в одной из национальных валют европейских стран и по большей части размещаются на территории какой-либо одной страны.

В ряде стран действовал (по крайней мере, до середины 1998 г.) так называемый режим очереди, распространившийся на заемщиков неинвестиционного качества. Подобный режим действовал в Италии и Швейцарии. В частности, власти Швейцарии не признавали еврооблигации, выпущенные в швейцарских франках, и налагали серьезные ограничения на бумаги в швейцарских франках, выпускаемые заемщиками нерезидентами, создавая очереди для выпуска еврооблигаций в швейцарских франках. Власти Италии осуществляли количественное ограничение на объем однотраншевого выпуска облигаций эмитентами спекулятивных категорий кредитоспособности - до 750 млрд. лир (около 400 млн. долл.).

Следует отметить, что в 90-е гг. в ряде европейских стран, а также в Японии была осуществлена серьезная либерализация режима эмиссии и обращения международных ценных бумаг, в том числе еврооблигаций.

По сравнению с европейским рынком более жесткое регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в США. Процедура большинства выпусков еврооблигаций содержит обязательные разделы и оговорки формально соответствующие требованиям законодательства США о ценных бумагах. Еврооблигации не регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и биржам, поэтому они не могут предлагаться инвесторам в США в режиме, характерном для рынка евробумаг. Члены синдиката, подписавшие документацию выпуска, должны получить от каждого покупателя ценных бумаг формальную гарантию того, что он также будет придерживаться ограничений на продажу, предусмотренных американским законодательством.

Принятие в начале 90-х гг. поправок и дополнений к Закону о ценных бумагах способствовало постепенному смягчению режима контроля за первичным рынком ценных бумаг в США, что дало возможность американским инвесторам приобретать еврооблигации, зарегистрированные в Комиссии по ценным бумагам и биржам. Вместе с тем против особого статуса еврооблигаций в США выступают достаточно серьезные силы. В декабре 1999 г. замминистра США Т. Гантнер заявит, что «претензии владельцев еврооблигаций не должны рассматриваться как более важные, чем претензии банков», выдавших «простые» кредиты.

Таким образом, рынок еврооблигаций не является анархичным, не регулируемым, не подчиняющимся никаким воздействиям. Его регулирование осуществляется международными неправительственными профессиональными объединениями. Подобные международные объединения, которых в современной международной экономике насчитывается многие тысячи, становятся важнейшими институтами поддерживающими новый мировой экономический порядок, в том числе в финансовой сфере.


Литвинов Дмитрий Викторович



← предыдущая страница    следующая страница →
1234




Интересное:


Муниципальные ценные бумаги
Обоснование состава организационно-методического обеспечения эмиссии корпоративных ценных бумаг
Облигации Сберегательного займа РФ
Структура и организационные особенности рынка еврооблигаций
Особенности выпуска и обращения государственных ценных бумаг в развитых странах
Вернуться к списку публикаций