2013-06-27 15:29:02
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Рынок ценных евробумаг - составная часть мирового фондового рынка



Рынок ценных евробумаг - составная часть мирового фондового рынка


Международный финансовый рынок был готов и оперативно отреагировал на создавшуюся ситуацию, сформулировав необходимую финансовую структуру в виде еврорынка капиталов. Объективные условия для возникновения такого рынка в начале 60-х гг. были созданы, тем более что прецеденты по его апробации уже имелись. Свидетельством в пользу такого вывода можно считать то, что в 70-е гг. после снятия ряда барьеров, ограничивающих свободу перемещения капиталов, в том числе и в США, рынок еврооблигаций неуклонно развивался.

Некоторые опасения за свою судьбу еврорынок облигаций вызвал в период первого нефтяного (энергетического) кризиса в 1973 - 1974 гг. Однако в результате он придал новый импульс его развитию. В начале 70-х гг. нефтедолларовые депозиты из арабских стран, получавших гигантские прибыли в долларах, как результат эмбарго, наложенного ОПЕК на покупку нефти были помещены в европейские финансовые институты, которые как раз нуждались в инвестициях. После того как правительство США арестовало долларовые депозиты Ирана и Ирака (в этом случае национальные интересы страны перевесили неприкосновенность коммерческих вкладов), вкладчики посчитали, что если депозиты будут находиться за пределами США, то они избегут подобных действий. Объем депозитов еще более возрос, когда Германия, Япония и другие промышленно развитые страны стали активно использовать в расчетах доллар.

Возрастание в четыре раза цен на нефть осенью 1973 г. резко изменило текущие платежи и состояние платежных балансов многих стран мира. В 1974 г. страны ОПЕК имели текущее положительное сальдо около 60 млрд. долл. против менее чем 8 млрд. в 1973 г. Они не хотели надолго замораживать эти новые доходы, предпочитая сохранять их в ликвидной форме, так как не желали подвергаться кредитным рискам. В противоположность этому, страны - импортеры нефти имели большое отрицательное сальдо текущих операций: около 30 млрд. долл. для стран ОЭСР (против положительного сальдо в 10 млрд. долл. в 1973 г.) и более чем 20 млрд. долл. для развивающихся стран - неэкспортеров нефти (вместо 6 млрд. долл. в 1973 г.). Все страны с отрицательным сальдо имели неудовлетворительную потребность в финансировании. Эта потребность носила средне- и долгосрочный характер.

В этот период правительства промышленно развитых стран призывали к рециклированию нефтяных капиталов, т.е. к использованию положительного сальдо одних для финансирования дефицита других. В частности, МВФ в особенности указывал на опасность, которой подвергнется мировая экономика при недостаточном рециклировании. В итоге еврорынки в основном и обеспечивали привлечение финансовых средств одних и удовлетворение средне- и долгосрочных потребностей в этих средствах других. Международные банки играли активную посредническую роль, которая позволила мировой экономике пережить эту трудную фазу.

Развитее рынка еврооблигаций, начавшееся с подъема, связанного с последствиями первого энергетического кризиса, вновь столкнулось с последствиями нового энергетического кризиса 1979-1980 гг. Увеличение цен на нефть в два раза в 1979 - 1980 гг. довело текущий дефицит развивающихся стран до 65 млрд. долл. в 1979 г. и 85 млрд. долл. в 1981 г. В то же время политика борьбы с инфляцией в развитых странах замедлила экономический рост и затормозила увеличение поступлений от экспорта в третий мир. Кроме того, она вызвала резкий рост процентных ставок и повышение курса доллара, значительно увеличив бремя долга развивающихся стран.

На первых порах международные банки, подпитываемые новым ростом положительного сальдо стран-производителей нефти и не встречавшие большого спроса на свои услуги со стороны международных компаний развитого мира, продолжали предоставлять кредиты развивающимся странам, однако все на более и более краткий срок.

В 1982 г. фаза роста еврорынков, открытая вторым нефтяным шоком, закончилась кризисом задолженности третьего мира. Эта фаза изменила размеры международных рынков капиталов. За десять лет евроэмиссии увеличились более чем в десять раз, и составив 45 млрд. долл. в год в 1982 - 1983 гг. против 4,1 млрд. долл. в 1973 г. Бурное развитие еврорынков позволило обеспечить финансирование с ожиданиями правительств развитых стран и международных организаций. Однако, оно создало проблему задолженности, которая тяжелым бременем легла на десятилетие 80-х гг.

С начала 80-х еврорынки значительно модернизировались. Они стали использовать все крупные международные валюты в ЭКЮ. Характерен выход на еврорынок японской иены. Так, если в 1980 г. лишь 1,3% еврооблигационных выпусков были деноминированы в этой валюте, то к 1987 г. соответствующая доля составила уже 15,5%.

На еврорынках практиковались самые различные процентные ставки, и плавающие ставки завоевали рынок облигаций. Начали умножаться финансовые инновации. Открылась новая фаза, отмеченная неплатежеспособностью стран третьего мира, ростом нарушений внешнего платежного равновесия ведущих промышленно развитых стран, глобализацией рынков и технологическими инновациями.

Все эти факторы, каждый в своей степени и своим внутренним присушим механизмом, способствовал заметному росту рынка еврооблигаций, в особенности по сравнению с 70-ми годами. Этот рост носил как качественный, так и количественный характер. Так, если в первой половине 80-х гг. объем эмиссий составлял свыше 100 млрд. долл. в год, то в конце десятилетия он удвоился, т.е. составил свыше 200 млрд. долл.

80-е гг. характеризуются глубокой переориентацией рынков, прежде всего на уровне заемщиков, вследствие кризиса задолженности развивающихся стран, проблем в сфере международных платежей. В 70-х гг. существенная часть банковской деятельности на еврорынках была связана со странами, не входящими в зону банков, декларирующих свои операции в Банке международных расчетов, т.е. с развивающимися странами. Кризис задолженности сильно сократил способность к заимствованию развивающихся стран, которые не добывают нефть. Кроме того, переориентация происходила на уровне финансовых инструментов вследствие развития процесса секьюритизации; успеха рынков облигаций, новых обязательных мер по обеспечению платежеспособности банков и бурного роста финансовых инноваций. После прохождения пика энергетического кризиса падение цен на нефть уменьшило способность стран ОПЕК к сбережениям, вынудив их черпать из ранее образованных запасов и даже прибегать к займам. Наконец, рост американского текущего дефицита и японского и немецкого положительного сальдо платежного баланса сделал необходимым новое рециклирование капиталов в международном масштабе, на этот раз между промышленно развитыми странами.

В результате международная банковская деятельность сконцентрировалась на экономических агентах промышленно развитых стран: 96% новых международных банковских кредитов в конце 80-х гг. были предоставлены внутри зоны, подающей декларации в БМР, т.е. внутри промышленно развитых стран, в то время как в 1979 г. его доля в новых кредитах составляла 56%.

80-е гг. были отмечены настоящим взрывом инноваций на международном рынке капиталов. Источник этой волны инноваций лежал в потребностях участников международного финансового рынка. Инвесторы и заемщики промышленно развитых стран стремились управлять своими активами и пассивами на основе комбинации валют и сроков платежей и хотели иметь возможность быстро покрывать и изменять соответствующие риски. Эта волна инноваций была бы невозможна без прогресса коммуникационных систем и обработки информации, которые позволили предложить совокупность новых финансовых продуктов для покрытия и спекуляции. Инновации, несомненно, генерировала и конкуренция между крупными международными банками, которая существенно обострилась в результате кризиса задолженности, а также конкуренция, порожденная открытием национальных рынков основных промышленно развитых стран. Наконец, с середины 80-х гг. эту волну направляло установление новых соотношений коэффициентов платежеспособности, которые валютные органы развитых стран предписали всем своим банкам. Эти новые правила и дали преимущество рынку ценных бумаг по сравнению с рынком кредитов.

В 90-е гг. процесс развития рынка еврооблигаций заметно ускорился. Последствия международного финансового кризиса были преодолены. База еврооблигационного рынка расширилась за счет притока новой клиентуры из числа средних международных корпораций из промышленно развитых стран, но главным образом инвесторов из развивающихся стран, а также из бывших социалистических стран. Размеры эмиссии еврооблигаций в середине 90-х гг. достигли 500 млрд.долл. в год (см. таблицу № 1).

Заметно расширился список валют используемых в еврооблигационных займах. Стали использоваться даже такие экзотические валюты, как, например, южноафриканский ранд, аргентинские песо, хорватские куны и даже российские рубли.

С момента введения единой валюты «евро» для 11 стран - членов ЕС начался выпуск еврооблигаций с номиналом в новой валюте. С созданием, т.н. «Евролэнда» любая эмиссия государственных облигаций стран участниц валютного союза будет происходить в евро. Как полагают специалисты, с уменьшением инфляционного риска и риска изменения экономических и правовых условий игры на рынке должно начаться постепенное снижение процентной ставки по еврооблигациям.


Таблица №1.

Объемы и число выпусков еврооблигаций (1.01.1980-6.05.1999 г.).


Год

Объем выпуска (млн. долл.)

Число выпусков

1980

16628,43

252

1981

23257,51

328

1982

46112,46

545

1983

42392,80

458

1984

73408,88

734

1985

126890,66

1230

1986

161013,74

1368

1987

99715,61

988

1988

147882,53

1302

1989

143522,11

1346

1990

146119,33

1138

1991

207514,08

1277

1992

245606,10

1458

1993

335736,11

1919

1994

308739,36

2362

1995

328336,80

2697

1996

453417,86

3449

1997

525327,35

3553

1998

576023,71

3057

1999

330617,36

1296

Итого:

4338261,77

30757



№№

Организаторы

Сумма млрд. евро

Количество выпусков

1.

Paribas

15,2

16

2.

SBC Warburg Dillon Read

10,2

13

3.

JP Morgan

5,8

4

4.

Merrill Lunch

3,6

5

5.

Credit Swiss First Boston

3,1

4

6.

Goldman Sachs

2,0

1

7.

Deutsche Morgan Grenfell

1,5

4

8.

Societe Genelale

1,3

4

9.

Salomon Swith Barney

1,4

3

10.

Barclays Capital

1,2

2


В свою очередь, евро должно способствовать развитию европейского рынка облигаций.

В 90-е гг. существенно увеличивается и число выпусков еврооблигаций - почти в 3 раза (см. таблицу № 1). Объем рынка возрос с 4,1 млрд. долл. в 1973 г. до более чем 2 трлн. долл., в 1996 г., а в 1998 г. он составил - 3,25 трлн. долл. В 1999 г. мировые финансовые институты, корпорации и международные организации выпустили облигаций на сумму 1,35 трлн. долл., что на 51% больше, чем в 1998 г. При этом на долю номинированных в еврооблигаций пришлось 45 процентов от всех выпущенных в 1999 г. облигаций, в то время как на долю долларовых бумаг 42 процента. В 1998 г. ситуация была обратная: выпуск долларовых облигаций составил 48 процентов, а облигаций в евровалютах - 22 процента.

Почти непрерывное продолжение развития еврорынков в течение последних тридцати лет при самой разнообразной международной конъюнктуре демонстрирует жизнеспособность свободного рынка и его превосходство над всяким жестко регулируемым рынком. Международные рынки приспособились к обстановке, быстро и эффективно удовлетворяли потребность заемщиков. Это было бы невозможно без целенаправленной деятельности крупных банков, будь оно финансовым или чисто банковским. Крупные международные банки были также инициаторами интернационализации национальных рынков, которая ускорилась и систематизировалась с 80-х гг.

Таким образом, развитие еврорынков - это в основном функция крупных международных банков. Именно они стояли у истоков создания и быстрого развития еврорынков. Увеличив число своих учреждений в зарубежных странах, они вступили в конкуренцию с национальными банковскими системами. Они проводили операции в иностранных валютах в пользу нерезидентов по мере либерализации регулирования валютного обмена, интернационализируя таким путем, деятельность своего центра. Сейчас они стремятся использовать новое пространство свободного развития услуг, которым стал единый европейский рынок. Параллельно они увеличивали всю совокупность своей международной деятельности по мере ослабления регламентаций.

С помощью еврооблигаций банки смогли контролировать свои кредитные риски, получать прибыль в виде спрэда относительно депозитной ставки обеспечивали ликвидность своих активов и получали возможность инвестировать в инструменты, деноминированные в той же валюте, что и основная масса депозитов. Для заемщиков это означало возможность больше занять на более длительный срок и под меньший процент, чем на их внутренних рынках.



← предыдущая страница    следующая страница →
1234




Интересное:


Обеспечение информационной прозрачности предприятия в отношениях с инвесторами
Управление и оптимизация портфеля ценных бумаг
Разработка процедуры подготовки решения о целесообразности залога ценных бумаг
Особенности становления и перспективы развития рынков ценных бумаг различных эмитентов в рамках российского фондового рынка
Организационное обеспечение эмиссии корпоративных ценных бумаг
Вернуться к списку публикаций