2013-06-27 15:29:02
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Рынок ценных евробумаг - составная часть мирового фондового рынка



Рынок ценных евробумаг - составная часть мирового фондового рынка


Причины возникновения рынка ценных евробумаг и этапы его развития.

Рынок ценных евробумаг (или рынок евробумаг) представляет собой часть мирового рынка заемного капитала. Официальное определение статуса евробумаги зафиксировано в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989 г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий инвесторам на европейском рынке.

Евробумаги в соответствии с Директивой - это торгуемые ценные бумаги, которые:

- проходят андеррайтинг и размещаются с участием синдиката, по меньшей мере, два участника которого зарегистрированы в разных государствах;

- предлагаются в значительных объемах в одном или более государствах, кроме страны регистрации эмитента;

- могут быть первоначально приобретены (в том числе по подписке) только при посредстве кредитной организации или другого финансового института.

Структура рынка евробумаг формируется из рынка еврооблигаций, евроакций и среднесрочных рынков краткосрочных и среднесрочных евровекселей. Среди названных евробумаг - ведущее место занимают еврооблигации. К концу 90-х их объем, находящийся в обращении превысил 7 трлн. долл., что составляет примерно 10% мирового рынка облигаций.

Появление и развитие рынка еврооблигаций тесно связано со становлением важного сегмента современного мирового финансового рынка - еврорынка - рынка евровалют и еврорынка капитала. Возникновение еврорынка, получившего в процессе развития глобальный характер, традиционно в экономической литературе связывают с условиями сложившимися в международных финансах в конце 50-х - начале 60-х годов. К числу непосредственных причин их возникновения относят: появление предложений по размещению долларов вне США, большой спрос на американские деньги в Европе, регламентацию властей США, усложняющих валютные операции с долларом внутри страны по сравнению с операциями на свободном рынке, потребности европейских банков найти эффективное средство финансирования международных операций. Последующее развитие и рост еврорынков, превращение их из регионального сегмента мировых финансов в глобальный определяется активной флотацией нефтедолларов, бурным ростом финансовых инноваций, интеграцией и глобализацией мирового финансового рынка.

Поначалу еврорынок представлял собой рынок, на котором проводились операции по вкладам и кредитам в евродолларах, позднее в евровалютах. Рынок евровалют не является непосредственным предметом данного исследования. Но поскольку его можно рассматривать как логическое начало возникновения еврорынка вообще и рынка еврооблигаций, в частности, то приведем его некоторые характеристики.

Еврорынок - это рынок, на котором проводятся операции по вкладам, кредитам и займам в евровалютах. На рынке евровалют поначалу господствовал только американский доллар. Однако со временем их число пополнили все основные европейские валюты. В операциях на еврорынках в 90-е гг. по-прежнему преобладают сделки с евродолларами (более 70%), остальные сделки осуществляются в других евровалютах, ведущими среди которых является евромарка (20%) и швейцарский франк (6%).

Следует отметить тот факт, что возникновению евродоллара в известной степени способствовали власти СССР. По свидетельству М. Пебро, советские власти не хотели вкладывать находящиеся на счетах советских организаций доллары ни в американские банки, ни размещать их на валютном финансовом рынке США. Такая позиция объясняется, в частности, нежеланием укреплять финансовую мощь США, боязнью блокирования счетов СССР в случае возможных военно-политических конфликтов и т.п. В результате доллары, которыми владел СССР, были помещены в Евробанк - филиал Госбанка СССР в Европе, а затем в Московский народный банк в Лондоне.

50-е гг. были отмечены «долларовым дефицитом». Европейская экономика закончила свое восстановление и продолжала активно развиваться. Чаще всего национальные сбережения оказывались недостаточными для покрытия потребностей в инвестициях и финансировании дефицита государственных бюджетов. Текущие платежи часто имели отрицательное сальдо: Европа нуждалась в американских долларах, и должна была изыскивать частные источники займов на смену заканчивающемуся плану Маршала.

Со времени Великой депрессии межвоенного периода денежные рынки США подвергались регулированию также как во всех ведущих промышленно развитых странах. Правило Федерального резервного акта 1937 г. США, действовавшего до 1974 года, предусматривало ограничение возможностей вознаграждения депозитов американскими банками, т.е. дискриминировало авуары нерезидентов, проценты, по вкладам которых начислялись по ставкам ниже уровня внутреннего рынка США.

В 1958 г. потолок вознаграждения, предписанный правилом, был достаточно низок: 1% по депозитам на срок от 30 до 99 дней; 2,5% по депозитам на срок от 3 до 6 месяцев, 3% по депозитам на срок более 6 месяцев. Кроме того, была полностью запрещена выплата процентов по вкладам до востребования и по депозитам сроком до 30 дней. Ставки же по кредитам были существенно выше. Предлагая осуществлять вложения, ускользающие от американского регулирования, банки имели возможность лучше вознаграждать вкладчиков, предоставляя им в то же время кредит по ставкам ниже ставок американского рынка. Американское регулирование фактически создавало конкурентное преимущество для свободного рынка, оно само по себе поощряло формирование делокализованного рынка доллара.

Таким образом, рынок евродоллара был порожден, прежде всего, желанием различных действующих лиц уйти от дорогостоящего и ограничительного национального регулирования. В результате независимость еврорынков от национального регулирования являлась ключом к их успеху в последующие годы.

В тот же период британские банки, чрезвычайно активные в финансировании международной торговли, искали фонды для развития своей деятельности в этой области. В результате арабо-британского военного конфликта 1956 г. британское правительство ввело валютные ограничения, которые сузили возможности кредитования нерезидентов английскими банками в фунтах стерлингов. Доллар представлялся единственной валютой-заменителем для продолжения такого вида деятельности. Таким образом, британские банки в известной степени стоят у истоков создания рынка евродоллара. На этой фазе последний ограничивался краткосрочными операциями по вкладам и кредитам.

В итоге американская финансовая политика 60-х гг. создала за пределами США одновременно потенциальное предложение долларов, эффективный спрос на них и разницу между процентными ставками на американском рынке и на рынке евродоллара, благоприятствовавшую как кредиторам, так и заемщикам на свободном рынке.

В свою очередь в Европе ситуация была чрезвычайно благоприятной для развития еврорынков. В результате возврата к внешней конвертируемости валют и последовательного приведения к новому равновесию внешних платежей ведущих промышленно развитых европейских стран, валютное регулирование стало более гибким, развились валютные рынки, начали сообщаться между собой национальные денежные рынки, банки вновь обрели свободу использования иностранных валют, операции с евровалютами были выведены из-под юрисдикции европейских эмиссионных институтов.

Рынок евровалют приобрел интернациональный характер. Приставка «евро» не мешала функционировать во многих регионах мира достаточно далеких от Европы. Возникшие еврорынки не регламентировались национальными законодательствами. На средства, получаемые с еврорынков, не распространяются резервные требования центральных банков, а процентные ставки по евровкладам освобождались от подоходных налогов. Еврорынки получают конкурентные преимущества, поскольку стихийно складывающийся на них уровень процентных ставок позволяет банкам выплачивать по заемным средствам в евровалютах больший процент и предоставлять кредиты по более низким ставкам. Еврорынки являются действительно международными, прежде всего по своей организации. На них участвуют и ведут ожесточенную конкурентную борьбу международные банки всех крупных стран.

В результате устойчивого экономического роста развились международные операции европейских предприятий. Для них стала необходимой статья «ликвидные средства в иностранной валюте», которые предприятия предпочитали хранить, когда это было возможно, вне досягаемости национальных валютных регламентации, еврорынки открывали такую возможность. Уловив большие перспективы развития евровалют, как мировых денег, транснациональные европейские банки активно участвовали в развитии еврорынков. Чтобы лучше контролировать эволюцию своей внутренней ликвидности они предпочитали размещать на еврорынках часть долларов, получаемых за счет положительного сальдо внешних платежей европейских стран, симметричного американскому отрицательному сальдо. Они активизировали свою деятельность, чтобы удовлетворить возникающие потребности в заемных средствах, массированно развивая привлечение вкладов и предоставляя краткосрочные кредиты в долларах, диверсифицируя валюты евродепозитов и еврокредитов посредством операций с европейскими валютами (швейцарский франк, французский франк, фунт стерлингов, немецкая марка) и отрывая новые рынки.

Отсутствие контроля со стороны центральных банков за еврорынками побуждало транснациональные банки расширять депозитную эмиссию евровалют. При этом частная эмиссия евровалют не порождала инфляцию, поскольку они не были обязательными к приему агентами международного рынка. В результате эмиссия евровалют в основном соответствует спросу на них на международном финансовом рынке. «Сама техника автономной эмиссии евровалют, как справедливо отмечает В.В. Шмелев, не заинтересовывает евробанки в их выпуске сверх реальной потребности мирового рынка в ликвидных активах».

Следует отметить, что все новые финансовые инструменты во второй половине XX века появлялись как своеобразная реакция банковских структур и финансовых компаний на меняющиеся условия функционирования международной экономики. Конечно, их можно рассматривать как удачное использование конъюнктурных обстоятельств, приспособление, удачную находку. Однако в основе этих действиях лежит внутренняя потребность нарождавшейся интернациональной финансовой экономики, со всеми ее атрибутами и свойственными ей закономерностями, так очевидно проявившимися в конце XX века.

После появления рынка евровалют начались регулярные выпуски еврооблигаций. Рынок еврооблигаций стал одним из наиболее важных по объему и возможностям для инвесторов рынков ценных евробумаг.

В своем развитии рынок еврооблигаций прошел три этапа. Первый этап возникновения и становления включает в себя период с 1963 г. до первого энергетического кризиса 1973-1974 гг. Второй этап середина 70-80-х гг. характеризуется динамичным ростом рынка еврооблигаций, расширением инструментария сделок, расширением количества валют еврооблигационных займов. Вместе с тем в результате мирового финансового кризиса объемы выпуска еврооблигаций сокращались. С 1987 по 1990 гг. наблюдается определенный застой рынка, хотя число выпусков евробондов возрастало. Третий этап - 90-е годы. Он характеризуется заметным расширением числа эмитентов, включение в их число развивающихся стран, а также стран бывшего «социалистического лагеря». Расширяется и число валют еврозаймов, разнообразие и сложность эмитируемых инструментов, объемов еврозаймов. Еврооблигационный рынок становится фактически глобальным.

В 1963 г. были осуществлены первые семь эмиссий еврооблигаций общим объемом 76 млн. долл. Первым еврооблигационным займом обычно считают заем, осуществленный итальянской компанией «Concessionie Construzioni Autostrade» в июле 1963 г., на сумму в 15 млн. долл. Еврооблигации были выпущены с помощью эмиссионного синдиката, в который входили известные европейские банки «С.Д. Варбург», «Дойче банк» и др. В том же году был проведен выпуск еврооблигаций в немецких марках и швейцарских франках.

Между тем еще в 40-50-е гг. некоторые эмитенты осуществляли выпуск облигаций в американских долларах с размещением их в Европе. Такие займы осуществляла компания «Филипс» в 1949 и 1951 гг., а также бельгийская компания «Петрофина» в 1957 г.

С начала 60-х гг. еврооблигационные выпуски становятся регулярными. Именно с 1963 г. ОЭСР собирает систематизированные данные об этом рынке. К 1965 г. рынок еврооблигаций стал реальным финансовым рынком, хотя и с небольшим объемом. Вторичный рынок в это время отсутствовал.

Появление еврооблигаций определяется, прежде всего, реалиями развития мировой экономики послевоенного периода. Еврооблигации стали конкретным проявлением интернационализации хозяйственной жизни, инструментом обеспечения финансовых потребностей, прежде всего транснациональных корпораций. Развитие международной экономики во второй половине XX века, подчиняясь объективным законам интернационализации и одной из ее форм транснационализации, требовало адекватных экономических и финансовых инструментов, обеспечивающих это развитие. Еврооблигации и еврорынки в полной мере отвечали этим требованиям как одна из эффективных форм и механизмов формирования и развития современной интернационализированной международной финансовой экономики.

В то же время побудительным мотивом к появлению и развитию этого рынка стала ограничительная политика администрации США. Так, в 1963 г. были введены ограничения на использование иностранными заемщиками рынка капиталов США. Эти шаги были реакцией на то, что за период 1946-1963 гг. иностранные заемщики разместили в США облигации, т.е. янки-бонд на сумму в 14 млрд. долл. Привлекательность американского финансового рынка определялась тем, что процентные ставки в США были ниже, чем в Европе. В результате Правительством США в 1963 г. был введен «Налог для выравнивания процента» (Interest Equalization Tax). Им облагались только доходы, полученные американскими резидентами от их вложения в иностранные ценные бумаги (Yankey Bonds) по ставке 15% к цене приобретения акций. Чтобы привлечь американские сбережения, иностранные заемщики были вынуждены выпускать облигации с более высокими ставками, чем по займам американских резидентов. Стоимость кредита для иностранных компаний выросла примерно на 1 %, что в итоге способствовало их поиску новых, более благоприятных рынков, каковым и стал еврорынок. Как отмечают профессора Сент-Джонского университета М.В. Энг, Ф. Алне и Л. Дж. Мауер, в результате введения этого налога иностранные заимствования переместились на европейские рынки, и появился устойчивый спрос на еврооблигации. К 1974 г., когда этот налог был отменен, объем выпусков еврооблигаций вырос до уровня 5 млрд. долл. в год. Однако, объяснять развитие еврорынков только этой, несомненно, одной из существенных причин, вряд ли можно признать правомерным.

Характерно, финансовая политика американской администрации включала меры по добровольному ограничению из страны вывоза капитала. Эта политика ставила перед американскими ТНК проблемы финансирования их филиалов за границей. Для ее разрешения компании США были вынуждены занимать средства за пределами США у евробанков или посредством евроэмиссий. Помимо США, ограничительные меры, принятые на внутреннем рынке капиталов ФРГ (было введено налогообложение нерезидентов по внутренним облигациям ФРГ по ставке 15%), также способствовали предпочтениям заемщиков в пользу еврорынка капитала.



← предыдущая страница    следующая страница →
1234




Интересное:


Виды государственных ценных бумаг на российском рынке
Направления конструирования новых государственных ценных бумаг на российском рынке
Понятие и содержание портфеля ценных бумаг
Обеспечение информационной прозрачности предприятия в отношениях с инвесторами
Муниципальные ценные бумаги
Вернуться к списку публикаций