2013-06-27 15:29:02
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Рынок ценных евробумаг - составная часть мирового фондового рынка



Рынок ценных евробумаг - составная часть мирового фондового рынка


Основные особенности и структура мирового фондового рынка.

Современный мировой рынок ценных бумаг представляет собой достаточно сложную структуру с многоцелевой направленностью. Многие зарубежные специалисты разделяют фондовый рынок на денежный рынок и рынок капиталов.

По нашему мнению, фондовый рынок это часть финансового рынка или рынка капиталов (акции и облигации представляют собой привлеченный капитал). Однако, поскольку далеко не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может быть в полном объеме отнесен к финансовому рынку. В той части, в которой рынок ценных бумаг основывается на деньгах, как капитале, он называется фондовым рынком. И в этом качестве он является составной частью финансового рынка. Фондовый рынок охватывает большую часть рынка ценных бумаг. Другая часть рынка ценных бумаг вследствие своих сравнительно небольших размеров не получила специального названия и поэтому, как правило, понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка отождествляются. Следует отметить, что эта, сравнительно небольшая часть рынка ценных бумаг в учебнике «Рынок ценных бумаг» под редакцией В.А. Галанова и А.И. Басова, получила название рынка «прочих ценных бумаг».

Институционально мировой рынок ценных бумаг может быть представлен как совокупность различных компаний, банков, валютно-кредитных учреждений, обеспечивающих движение фондовых ценностей (ценных бумаг) в мировом масштабе.

Одной из важнейших особенностей современного мирового рынка ценных бумаг является его высокая взаимосвязь и взаимозависимость, как с разными элементами его структуры, так и с традиционными сегментами мирового финансового рынка (кредитным, денежным и рынком капиталов), а также с мировым рынком производных финансовых инструментов (деривативов).

Классификация рынков ценных бумаг во многом сходна с классификацией самих видов ценных бумаг. Она включает:

— международные, национальные, региональные рынки,

— рынки государственных и корпоративных ценных бумаг,

— рынки первичных и производных ценных бумаг.

Гражданский кодекс Российской Федерации определяет ценную бумагу как документ установленной формы и реквизитов, удостоверяющий имущественные права, осуществление и передача которых возможна только при его предъявлении. Между тем в России, а тем более в странах с развитым фондовым рынком большинство ценных бумаг имеют бездокументарную форму. Иначе говоря, они существуют только в «виртуальном электронном виде». Право на долю собственности (если это акция) или же на получение дохода (если это облигация) подтверждает выписка с личного именного счета-депо, где и учитывается все приобретенные ценные бумаги. Права на владение ценными бумагами определяются выпиской из счета-депо, выданную соответствующим депозитарием - организацией, которая ведет учет и хранение ценных бумаг.

В современной мировой практике существующие ценные бумаги можно разделить на два основных вида: основные ценные бумаги, производные ценные бумаги.

К числу основных ценных бумаг относятся те, в основе которых, лежат имущественные права на какой-либо актив (товар, деньги, капитал, имущество и др.). Этот вид ценных бумаг делится на два подвида: первичные и вторичные ценные бумаги.

Первичные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные и др.).

Вторичные ценные бумаги - это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг т.е. это ценные бумаги на первичные ценные бумаги. По удачному определению российского экономиста В.Т. Мусатова - это «фиктивный капитал второго или третьего порядка». К разряду вторичных ценных бумаг относят, в частности, варранты, депозитарные расписки производных ценных бумаг или фиктивный капитал «третьего порядка» - деривативы, нацеленные на перераспределение ценовых рисков. Их основная экономическая функция - предоставление экономическим субъектом механизма хеджирования, т.е. страхования от изменения цен на финансовом рынке.

К числу производных ценных бумаг принято относить опционы на ценные бумаги, финансовые фьючерсы, процентные свопы и др. Вопросами создания и использования деривативов занимается новая подотрасль финансовой науки - финансовая инженерия. По оценке российских специалистов рынок производных ценных бумаг - наиболее динамичный сегмент фондового рынка. По данным информационного бюллетеня «Swaps Monitor», нарицательная стоимость всех находящихся в обращении производных инструментов составляла в середине 1999 г. - 92 трлн. долл.

По объему эмиссий в настоящее время лидирует международный рынок облигационных займов. Облигации, размещенные на зарубежных рынках, по устоявшейся терминологии именуются «международными». Рынок международных облигаций охватывает иностранные (зарубежные) облигации, еврооблигации, глобальные и параллельные облигации.

Иностранные (зарубежные) облигации представляют собой ценные бумаги, выпущенные и размещаемые эмитентом на зарубежной бирже с помощью синдиката андеррайтеров из данной страны в валюте страны размещения займа. Валюта займа для эмитентов является иностранной, для инвесторов - национальной.

От обыкновенных внутренних облигаций иностранные отличаются рядом признаков:

— различными режимами налогообложения,

— методиками размещения,

— регулированием времени и максимальных размеров эмиссии,

— требованиями относительно типа и объема информации, раскрываемой заемщиком перед проведением эмиссии,

— особыми процедурами регистрации выпуска,

— ограничениями на состав потенциальных инвесторов.

Наиболее важные рынки иностранных облигаций находятся в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франкфурте, Лондоне и Амстердаме.

Многие иностранные облигации имеют уже устоявшиеся на международных финансовых рынках названия, которые широко распространены среди его профессиональных участников. Наиболее известные иностранные облигации: в Швейцарии - Chocolate Bonds; в Японии - «самурай» - Samourai bonds, «даймио» - Daimiyo Bonds, «шогун» - Shogun Bonds, «шибосай» - Shibosai Bonds; в США - «янки»- Jankee Bonds; в Великобритании - Bulldog - «бульдоги»; «рембрандт» - Rembrandt Bonds в Голландии; «матадор» Motador Bonds - в Испании; «кенгуру» - Kengaroo Bonds - в Австралии.

Иностранные облигации представляют собой классический тип финансовых инструментов, обращающихся на мировом облигационном рынке. На основе иностранных возникли альтернативные виды облигаций. Со временем на первичном рынке роль иностранных (зарубежных) облигационных выпусков в процентном соотношении к международным несколько сократилась. По мнению некоторых специалистов, это свидетельствует об утрате иностранными облигациями их значения для участников мирового облигационного рынка с начала 90-х годов. Рынок иностранных облигаций постепенно теряет динамику развития по сравнению с другими международными облигациями, однако эта ситуация может измениться в зависимости от соответствующих мер на национальном и международном рынке капиталов.

Одним из самых распространенных видов международных облигаций являются еврооблигации. Они размещаются одновременно в финансовых центрах ряда стран, как правило, с помощью международного синдиката андеррайтеров. Основное отличие еврооблигаций от иностранных состоит в том, что первые выпускаются в валюте, являющейся иностранной как для эмитента, так и для инвесторов, среди которых, происходит размещение ценных бумаг.

К числу международных облигаций, относятся глобальные облигации, размещаемые на еврорынках и на одном или нескольких национальных рынках, а также параллельные облигации, представляющие собой облигации одного выпуска, размещаемые в отличие от иностранных облигаций одновременно в нескольких странах, на нескольких национальных рынках, в валютах стран размещения займа. Таким образом, один выпуск параллельных облигаций в зависимости от числа стран, где происходит размещение, разделяется на несколько траншей. Каждый из них номинирован в валюте той страны, на национальном рынке которой происходит его размещение.

Ведущие специалисты - практики рассматривают глобальные облигации как разновидность еврооблигаций с основным различием в способе их размещения. По мнению российского исследователя современного рынка ссудных капиталов Д.М. Михайлова, в широком смысле в состав международных облигаций входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, т.е. долгосрочные долговые инструменты - собственно облигации и среднесрочные долговые инструменты - ноты.

Одновременное размещение глобальных облигаций на различных финансовых рынках предполагает их включение в листинг сразу на нескольких фондовых биржах, а также применение различных форм регулирования рынка глобальных облигаций в зависимости от страны размещения данных бумаг. В ряде случаев размещение глобальных облигаций осуществляет общий глобальный координатор выпуска - ведущий менеджер эмиссии. Однако чаще всего конкретным размещением занимаются его региональные представители, отвечающие за тот или иной национальный рынок. Следует особо отметить, что глобальное размещение облигаций важное направление развития всего мирового рынка капиталов.

Глобальные выпуски усиливают мировой рынок облигаций и значительно повышают ликвидность размещаемых таким образом бумаг, предоставляя возможность их распространения среди значительного числа инвесторов во всех важных точках финансового мира практически одновременно. Кроме того, глобальная эмиссия позволяет эмитенту сразу же диверсифицировать потенциальную базу своих инвесторов и снизить риск от падения цен на каком-либо отдельном национальном рынке, на котором обращаются глобальные облигации для выпуска в целом. В случае удачного размещения глобальных облигаций у эмитента появляется преимущество - имидж, который позволит улучшить его кредитную историю и снизить стоимость заимствования в будущем.

Рынок глобальных облигаций растет весьма бурными темпами. С 1989 г. по 1996 г. он вырос почти в 80 раз с 1,5 млрд. долл. до 116 млрд. долл. Около 20 процентов всех еврооблигационных эмиссий размещаются в виде глобальных выпусков. В начале 80-х годов облигационные займы составляли менее 20 процентов всего объема предоставленных средств, тогда как в конце 80-х - начале 90-х гг. на их долю приходилось около 60 процентов новой задолженности. Наибольшую активность проявляют первоклассные заемщики, такие как ТНК, правительства, финансовые организации ведущих стран. Участие развивающихся стран, которые рассматриваются как недостаточно надежные заемщики, в операциях с ценными бумагами затруднено. В конце 80-х доля развивающихся стран в новых международных облигационных займах - менее 2 процентов, соцстран - 0,6%, развитые страны получили более 90% всех займов, международные организации – около 4%.

Доля развивающихся стран в общем объеме заимствований сократилась с более чем 20% в первой половине 80-х гг. до 5% в начале 90-х, что объясняется кризисом внешней задолженности. Соответственно вырос удельный вес развитых капиталистических стран - с 70% до более чем 90%. Доля восточноевропейских стран с начала 90-х растет, удельный вес международных финансовых организаций и других заемщиков снижается.

В свою очередь возвращение на мировой рынок облигаций в 90-х годах сделало государства Латинской Америки, прежде всего крупные, эмитентами мирового масштаба. В рекордном по суммам размещения 1996 г. было зарегистрировано 179 эмиссий государственных и корпоративных облигаций латиноамериканских стран за рубежом. До 16 увеличилось число государств континента, вышедших со своими облигациями на мировые рынки. Подобная ситуация в заканчивающемся десятилетии характерна для крупнейших стран Латинской Америки.

Структура зарубежного портфеля по видам ценных бумаг у институциональных инвесторов существенно отличается. Интерес инвесторов США и Канады в области зарубежных вложений смещен в сторону акций. На них приходится до 80% их зарубежных активов. Институциональные инвесторы Англии делят свои предпочтения поровну между зарубежными акциями и облигациями. Японские институциональные инвесторы явно отдают предпочтение зарубежным облигациям - до 80% их зарубежных инвестиций. Среди облигаций стабильно растущим спросом пользуются еврооблигации.

Мировой рынок акций (МРА) включает акции, размещаемые на зарубежных рынках, и мировой рынок евроакций. Мировой рынок евроакций получил развитие с 1983 г. Использование данного механизма позволяет предприятиям-эмитентам выпустить весь объем увеличения капитала или часть его на внешний еврорынок. Эти акции котируются и на своем первоначальном рынке, и на других национальных рынках. МРА имеет большее значение в перераспределении капитала в экономике, нежели в накоплении капитала. Роль акционерного капитала в той или иной стране характеризуется, прежде всего, показателями капитализации, а также долей финансирования капиталовложений за счет эмиссий акций. Основную долю мировой капитализации - примерно 70% - обеспечивают всего 3 страны: США, Великобритания, Япония. В континентальных европейских странах за счет выпуска акций финансируется лишь 5% капиталовложений (от 5% в Канаде до 20% в Австралии, Южной Африке и Англии).

Бесспорным лидером остается Нью-йоркская фондовая биржа, на которую приходится 33% мирового объема капитализации. На 2- м месте - Токийская фондовая биржа (210), на 3-м - Лондонская (8%).

Лондонская фондовая биржа удерживает первое место и по объему торговли акциями зарубежных эмитентов - в 1995 г. он составил 627 млрд. долл., что в несколько раз больше, чем общий оборот Амстердамской, Брюссельской, Стокгольмской и Копенгагенской фондовых бирж. В Лондоне совершается больше сделок с акциями некоторых бельгийских, датских и голландских компаний, чем в самих этих странах.

По показателям капитализации рынка три крупнейших рынка оказывают тормозящее влияние на развитие остальных рынков. Капитализация в США в 10 раз превышает тот же показатель рынка Германии, а капитализация рынка Японии более чем в 30 раз больше, чем этот показатель для рынка Италии. Если сравнивать капитализацию рынка с размером ВВП, то Япония и Великобритания имеют наивысшие показатели капитализации рынка, которые в каждом случае составляют более чем 100% от ВВП. Капитализация рынка США составляет только 42% от ВВП, что очень близко к аналогичному показателю, рассчитанному для Канады, Австралии и Швейцарии. На рынках таких стран, как Италия, Германия и Франция, наблюдаются низкие показатели капитализации рынка относительно ВВП.

За 1980 - 1995 гг. рыночная стоимость акций акционерных обществ, имеющих котировку на биржах (объем капитализации) выросла с 2,7 до 17,7 трлн. долл. США, т.е. в 4 - 5 раза. На развитых рынках курсовая стоимость возросла примерно на 500%, на развивающихся рынках - на 900% за тот же период. Западная Европа укрепила свои позиции по сравнению с США, а страны азиатско-тихоокеанского региона - по сравнению с Латинской Америкой. Свыше 80% мировой капитализации приходится всего на 10 стран. Однако отчетливо наблюдается тенденция сокращения удельного веса этой группы (в 1980 г. их доля превышала 95%), которая связана с бурным ростом развивающихся финансовых рынков в 80-е и 90-е гг.

Важной составляющей портфельных инвестиций стали иностранные вложения в акции латиноамериканских компаний. Если во второй половине 80-х гг. иностранные инвесторы ежегодно приобретали акции латиноамериканских фирм на 500 млн. долл., то с начала 90-х гг. годовые объемы превосходят 10 млрд. долл., а в середине 90-х гг. достигли 15 млрд. долл. Это связано с растущей прибыльностью операций с акциями этих фирм, превышающей прибыльность операций с акциями западных компаний.

Наиболее серьезные изменения на мировом фондовом рынке в 80-90 гг. связаны с быстрым развитием финансовых рынков в ряде стран Латинской Америки и Азии, которые за сравнительно короткий период (15 лет) достигли качественных и количественных параметров развитых европейских стран (например, Сянган, Сингапур, Багамские острова, Панама, Бахрейн и др.). Развивающиеся финансовые рынки (emerging markets) демонстрируют существенный рост в 90-е гг. и фактически стали важным сегментом международного фондового рынка. В 1998 г. общая капитализация развивающихся рынков превысила 1,9 трлн. долл., в то время как в 1993 г. она составляла 1,64 трлн. долл.

Современный мировой рынок ценных бумаг характеризуется широким кругом инвесторов-кредиторов и возможностями переуступить долговые обязательства на вторичном рынке. Для инвесторов использование ценных бумаг несет, прежде всего, снижение кредитного риска и высокую ликвидность капиталовложений. Для заемщиков их использование означает снижение стоимости, привлекаемых ресурсов, расширение круга кредиторов, а также увеличение средних сроков заимствования.

Одной из важнейших характерных черт мирового рынка ценных бумаг конца XX века стал процесс интеграции рынка ценных бумаг в мировой рынок капитала, получивший название секьюритизации. Этот процесс определяется своеобразной финансовой революцией 90-х гг. В этот период изменились сами способы, с помощью которых деньги перераспределяются между теми, у кого они есть, и теми, кому они нужны. Это новая финансовая экономика, в которой финансовые риски обмениваются, разделяются и перераспределяются по многочисленным каналам. Компьютеры, которые стали доступны большинству населения в промышленно развитых странах, сделали возможным и выгодным осуществление многочисленных сложных вычислений, необходимых для проведения операций с финансовыми инструментами. В 1998 г. около 50% американских семей владели акциями, получая по ним годовой доход 10-20%, тогда как в 1989 г. только 32% семей.

Процесс секьюритизации охватил международный рынок капитала и многие национальные рынки с середины 80-х гг. Побудительным мотивом секьюритизации послужил кризис неплатежеспособности, в основе которого лежал отказ развивающихся стран от выполнения обязательств по банковским кредитам. Поэтому уже в 1981 - 1982 гг. началось резкое сокращение международного рынка синдицированных кредитов и новые кредиты в значительной мере стали предоставляться в рамках программ реструктуризации существующей задолженности. Облигационный рынок практически не пострадал в силу особенностей его организации функционирования. Замещение банковских кредитов происходило как за счет международных облигаций, так и новых сегментов рынка. В частности, весьма популярными стали международные акции, размещаемые вне страны происхождения заемщика.

Процесс секьюритизации охватывает две основные стороны. Во-первых, он включает резкое повышение удельного веса ценных бумаг в суммарном объеме операций финансовых рынков, заметное расширение арсенала ценных бумаг и появление их гибридов с банковскими кредитами, придание кредитам характеристик ценных бумаг, в том числе вторичного оборота. Происходит существенный сдвиг от традиционного банковского кредитования к рынку ценных бумаг. Секьюритизация обеспечивает первенство фондовым ценностям по сравнению с кредитом в отношении наиболее выгодного способа заимствования финансовых ресурсов.

Вторая сторона процесса секьюритизации в ряде исследований посвященных проблемам развития современной мировой финансовой экономики, в существенной степени остается в тени. Сам термин «security» трактуется только как «ценная бумага», в то время как его первичное значение это «обеспечение», «безопасность», «надежность». Поэтому процесс секьюритизации предполагает и объективную тенденцию к повышению безопасности, надежности, страховки для инвестора в отношении изменений цен на акции, облигации, курсы валют и т.д. В этой связи процесс секьюритизации помимо широкого использования разного рода финансовых инноваций для минимизации валютного, финансового риска, порождает рост рынка ценных бумаг, обеспеченных разнообразными активами. Финансовые структуры выпускают ценные бумаги на основе собственных кредитов, в число которых в последнее время стали включаться не только ипотечные, но и автомобильные, коммерческие кредиты, а также кредиты по пластиковым карточкам. Во второй половине 1999 года совокупная стоимость таких бумаг в обращении составляла около 3 трлн. долл., тогда как в 1985 г. только 374,5 млрд. долл. В целом все названные формы и проявления секьюритизации, в конечном счете, сводятся к приданию любой ссуде формы ликвидного и свободно обращающегося актива. Интеграция рынка ценных бумаг в мировой рынок капитала позволяет привлекать дополнительные финансовые ресурсы и многократно увеличивает спекулятивные сделки.

Следует подчеркнуть, что, несмотря на развитие процесса секьюритизации, который позволяет все больше диверсифицировать риск, оно не устраняет его полностью и даже создает новые проблемы. При всех своих преимуществах новые инструменты привели к усложнению финансовой системы и беспрецедентному росту объемов заемных средств.

Мировой фондовый рынок в конце 80 - 90-х гг. постепенно формируется как двухуровневая система. На нижнем уровне обращаются ценные бумаги национальных компаний. Их обращение обеспечивается инфраструктурой локальных фондовых рынков. Верхний (наднациональный, глобальный) уровень представлен обращением ценных бумаг ведущих ТНК, чья деятельность носит глобальный характер, а также финансовыми инструментами еврорынка. Границы между двумя уровнями имеют тенденцию к стиранию. В настоящее время их в основном определяют сами компании, чьи ценные бумаги обращаются на фондовом рынке.

В целом, характеризуя современный мировой рынок ценных бумаг, можно сказать, что основной его особенностью является стирание национальных и региональных границ, конвергенция локальных рынков, способствующая перемещению потоков капитала. Современный фондовый рынок основан на глобальной интеграции и создании ситуации взаимозависимости его отдельных сегментов. Процесс конвергенции разных рынков является результатом глобальных изменений в финансовом мире - «финансовой революции». Одним из условий таких изменений является возросшая конкуренция между финансовыми посредниками, развивающими новые продукты рынка все более высокими темпами. Другой фактор - растущие дефициты платежного баланса в ряде развивающихся стран, побуждающие правительства этих стран либерализовать инвестиционный климат с целью привлечения иностранного капитала. Третьим существенным фактором в дальнейшем развитии мирового фондового рынка может стать электронная торговля ценными бумагами через систему Интернет и в системе Интернет. Об этом свидетельствует активная деятельность ряда финансовых структур во «всемирной паутине» в последние два года.



← предыдущая страница    следующая страница →
1234




Интересное:


Роль и потенциал коммерческих банков на рынке ценных бумаг России
Эмиссия коммерческими банками собственных ценных бумаг
Управление и оптимизация портфеля ценных бумаг
Структура и организационные особенности рынка еврооблигаций
Ломбардные кредиты и операции РЕПО в деятельности Центрального Банка России
Вернуться к списку публикаций