2013-06-27 15:23:39
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Структура и организационные особенности рынка еврооблигаций



Структура и организационные особенности рынка еврооблигаций


Анализ предпочтительности выпуска еврооблигаций по сравнению с другими фондовыми и заемными инструментами.

Интерес международных заемщиков к широкому кругу международных финансовых инструментов вполне закономерен и определяется широкими потенциальными возможностями заложенных в инструментах мирового рынка ссудных капиталов. На этом рынке заемщиков привлекает относительная дешевизна заемных средств, возможность заявить о себе мировому финансовому миру, привлечь внимание инвесторов и упрочить репутацию фирмы. Чтобы реализовать эти цели эмитент (заемщик) может, к примеру, использовать следующие варианты:

- синдицированные кредиты,

- еврооблигации и евроноты,

- американские и глобальные депозитарные расписки.

При выходе на международный рынок капиталов компания должна оценить те финансовые инструменты, из которых предстоит сделать выбор, по следующим критериям:

- срок, на который предоставляется заем;

- «стоимость» инвестиций;

- порядок возвращения займа и выплаты процентов;

- срок, необходимый для прохождения процедур, предваряющих получение займа;

- суммарный объем доступных инвестиций.

Рассмотрим вариант привлечения средств через еврооблигации и американские депозитарные расписки (АДР), поскольку этот финансовый инструмент является наиболее существенным и довольно широко используемым российскими компаниями.

Альтернативой выпуску АДР является возможность привлечения еврокредита, получить который можно двумя путями: через синдицированный кредит или через выпуск долговых евробумаг - еврооблигаций и евронот.

Необходимо сразу оговориться, что по сравнению с евробумагами и АДР синдицированные кредиты, с точки зрения инвестора, обладают большим риском ликвидности.

Каждый эмитент должен иметь в виду, что при подготовке программы получения инвестиций ему придется столкнуться с двумя видами сроков: во-первых, это срок, на который он получает средства, во-вторых, время, которое необходимо затратить на подготовку программы по привлечению средств.

Средства, привлекаемые, через АДР, бессрочны. В то же время рынок еврокредитов предлагает инструменты как краткосрочного, так и средне- и долгосрочного финансирования. Стандартный срок предоставления синдицированных кредитов - не более одного года, однако, возможно и продление кредита.

Еврооблигации - инструмент долгосрочного финансирования (от 3 до 15 лет). Нишу кратко - и среднесрочного финансирования занимают евроноты: евровексель и банковская ценная бумага - депозитный сертификат - краткосрочные инструменты (7 - 365 дней); среднесрочные евроноты (ЕМТ) - вид евровекселя выпускаемого на срок от 6 месяцев до 5 лет.

Говоря о подготовке программы по привлечению средств, следует иметь в виду, что для размещения АДР в зависимости от уровня потребуется от нескольких месяцев до нескольких лет. Срок подготовки синдицированного кредита - от полугода до полутора лет. Процесс подготовки еврооблигаций, как правило, растягивается от 1 до 2-х лет. Существенно отличаются сроки подготовки программы евронот - их можно разместить буквально за 4 - 5 месяцев.

Стоимость инвестиций, как и сроки, складывается из двух составляющих - затрат на подготовку и проведение программы, направленной на получение кредита, и собственно обслуживание - «стоимость» кредита - дивиденд, процент по долговой бумаге или банковскому кредиту.

Начнем с АДР. В зависимости от уровня АДР стоимость подготовки выпуска может составить от 20 - 50 тыс. долларов за программу 1-го уровня до 300 - 900 тыс. долларов за АДР 3-го уровня. Первоначальные расходы заемщик несет перед размещением АДР.

По АДР выплачивается дивиденд, исходя из количества обычных акций, входящих в состав расписки, и полученной прибыли. Что касается еврокредитов и еврооблигаций, то порядок и размер выплат по ним очень похожи. Разница только в том, что еврооблигации позволяют привлечь к инвестициям не только банки, но и многих других инвесторов.

Обслуживание кредита осуществляется по плавающей ставке, которая складывается из LIBOR или ставки Федерального казначейства США и премии инвестору за риск. Величина премии зависит от кредитного рейтинга банка (компании), а также прямых договоренностей с синдикатом. Суммарная величина предварительной оплаты, как правило, составляет от 0,5 до 2 процентов от общей суммы кредита. Причем обычно расходы менеджера программы оплачиваются не заранее, как в случае с АДР, а в качестве дисконта при получении кредита.

Что касается евронот, то это самый дорогой источник с точки зрения обслуживания и самый дешевый по затратам на размещение. Расходы по размещению включают в себя оплату распространения информации о выпуске среди инвесторов (меморандума), проводимого дилером-агентом, - 15 - 30 тыс. долларов и оплату услуг дилера (агентов) непосредственно по размещению эмиссии. Размер этой суммы зависит от вида евронот, она выплачивается в виде дисконта по договоренности с агентом. Например, для евровекселя дисконт дилера составляет примерно 3 р. (р - базисный пункт. 100 р = 1 проценту эмиссии), для ???? - около 5 р.

Российские компании и банки уже имеют определенный опыт в привлечении средств с международных финансовых рынков самыми различными способами. Однако, несмотря на стремление получить как можно больше средств, каждая компания сталкивается с существенными ограничениями.

Так, объем привлекаемых через АДР инвестиций ограничен, во-первых, российским законодательством, цель которого - не допустить сосредоточения контрольных пакетов акций в руках иностранных инвесторов, во-вторых, - положениями SEC (комиссия по ценным бумагам и биржам США) об АДР. Следует также указать на то, что российские акции даже использующие механизм АДР являются не такими прозрачными, понятными и простыми инструментами, как еврооблигации. В известной мере этот вывод правомерен, потому, что российские акции до сих пор воспринимаются многими инвесторами всего лишь как опционы на светлое будущее России, а не как права на активы определенных компаний и на участие в управлении ими.

Что касается средств, полученных в кредит, то по ним действуют нормы российского законодательства, регулирующие отношение заемных средств к собственным. Кроме того, объем кредитов регламентируется обычаями западного делового оборота и спецификой российского заемщика. Суммы синдицированного кредита, как правило, находятся в пределах 20 - 80 млн. долларов. Так, ОНЭКСИМбанк получил в 1997 году 50 млн. долларов, Мосбизнесбанк - 80 млн. долларов. Однако бывают и исключения из правил - Внешторгбанк добился кредита 120 млн. долларов. Что касается сроков, то Мосбизнесбанк получил кредит на 1 год, однако тот же Внешторгбанк добился кредита на 2 года.

Еврооблигации выпускаются на сумму от 50 млн. долларов. Например, в 1997 г. «СБС-Агро» разместил эти бумаги на сумму 250 млн. долларов. Его еврооблигации выпущены сроком на 3 года по ставке федерального казначейства США плюс 4.25 базисного пункта, купонный доход для инвесторов составляет 10,2 процента.

Что касается рынка евронот, то здесь опыт российских заемщиков сравнительно мал и количество эмитентов незначительно.


Литвинов Дмитрий Викторович



← предыдущая страница    следующая страница →
12345




Интересное:


Эмиссия коммерческими банками собственных ценных бумаг
Облигации внутреннего валютного займа
Международный опыт организации и функционирования рынка государственных ценных бумаг
Вексельные операции - правовая природа, бухгалтерский учет налогообложения
Особенности интеграции российского фондового рынка в мировой финансовый рынок
Вернуться к списку публикаций