2013-06-27 15:23:39
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Структура и организационные особенности рынка еврооблигаций



Структура и организационные особенности рынка еврооблигаций


Для обычных выпусков еврооблигаций источники выплат по ним формируются за счет общих доходов эмитента. Для облигаций обеспеченных активами источник выплат определяется заранее и должен быть в той или иной степени гарантируем. К числу таких источников относят доходы от лизинга, ипотеки, кредитных карточек, пул обычных коммерческих кредитов, долгов и развивающихся стран Парижскому клубу. Механизм выпуска этого вида облигации состоит в том, что владелец активов, «продает» их, созданной для этого организации специального назначения, которая финансирует данную операцию за счет эмиссии обеспеченных ценных бумаг. При этом владелец получает комиссию непосредственно за счет реализации своих активов, но не обязательно принимает участие в дальнейших операциях с ними.

Еврорынок облигаций, обеспеченных активами, получил заметное развитие в середине 90-х гг. когда его общий объем составил более 360 млрд. долл. Вместе с тем, несмотря на свой рост, еврорынок этих облигаций отставал от подобного североамериканского. Это было связано, прежде всего, с тем, что в США существует более развитый рынок базовых активов, в частности более широкое использование кредитных карточек, ипотечного кредитования.

К концу 90-х гг. в связи с вступлением европейских стран в валютную интеграцию, унификацией законодательств в экономической сфере появились основы для дальнейшего развития рынка этих ценных бумаг в Европе. В результате только в одном 1998 году было зарегистрировано выпусков этого вида облигаций более чем на 40 млрд. долларов (в 1997 - 33 млрд. долл.). Число выпусков выросло до 97 (75 в 1997 г.).

Еврооблигации выпускаются международными экономическими организациями, правительствами стран, региональными или муниципальными правительствами, государственными агентами, корпорациями всех видов.

Еврооблигации, выпущенные международными экономическими организациями, такими как Мировой банк и его структурные подразделения, например, Международная финансовая корпорация, Международный банк реконструкции и развития, Европейский банк реконструкции и развития и др. относят к числу национальных институтов. Именно они являются одними из наиболее активных заемщиков на рынке еврооблигаций (см. таблицу № 5). Большинство наднациональных структур обладает наиболее высокими кредитными рейтингами ведущих агентств мира. Поэтому стоимость привлечения ресурсов на рынке еврооблигаций (как, впрочем, и на других финансовых рынках) для них является минимальной. Со второй половины 90-х г. национальные институты, отвечая на растущий спрос на ссудный капитал, стали размещать особо крупные облигационные выпуски. Инвесторы охотно приобретают ценные бумаги этих эмитентов, особенно в условиях финансового кризиса. Об этом свидетельствует всплеск выпуска ценных бумаг Мировым банком (более 400 в 1998 г.) и быстрая реализация. На долю наднациональных институтов приходится порядка 10% эмиссии международных облигаций.

Весной 1998 г. ЕББР и Международная финансовая корпорация разместили рублевые еврооблигации, которые относятся к классу бумаг с двойной валютной деноминацией (dual currency bonds). Все расчеты по ним (продажа, покупка, погашение, выплата процентов) осуществляются в долларах США, но по текущему рублевому курсу. Размещение рублевых евробондов было осуществлено двумя траншами по 400 млн. рублей. В апреле было объявлено в выпуске третьего транша с повышенной доходностью (см. таблицу 2).


Таблица 2.

Параметры эмиссий еврооблигаций, номинированных в рублях


Эмитент

Объем эмиссии в млн. руб. (млн. долл.)

Срок обращения облигаций (лет)

Купонная процентная ставка (в % за год)

Лид менеджер

ЕБРР (1-й выпуск)

400/65/

1

25

ING Barings

ЕБРР (2-й выпуск)

400/65/

3

30

ING Barings

МФК (1-й выпуск)

610/100

1

20

Merill Lunch


Выпуск рублевых евробондов объясняется тем, что некоторые иностранные инвесторы хотели бы работать с российской валютой, но не на российском рынке, в силу его повышенной рискованности. ЕБРР и другие финансовые международные организации представляют им возможность поиграть с российским рублем, избегая связанных с этим основных рисков.

Действительно, схема выпуска этих бумаг позволяет избегать инвесторам таких проблем российского валютного рынка, как ненадежность и неполная конвертируемость российского рубля.

Первая проблема исчезает автоматически, так как облигации не имеют российского происхождения и выпущены надежными эмитентами ЕБРР и МФК, которые имеют наивысший международный кредитный рейтинг АЛА. Вторая проблема снимается в силу того, что рубль используется только как мера стоимости облигаций, а средством платежа выступает доллар. В результате схема выпуска двухвалютных облигаций унифицировала дополнительные риски, оставив место только рискам, связанным с изменением курса российского рубля.


Таблица 3.

Структура еврооблигационных эмиссий по категориям эмитента (01.01.1980 г. - 06.05.1999 г.).


Эмитенты

Объем выпусков млн.долл.

Доля %

Число выпусков

Суверенные, квазисуверенные и субсуверенные эмитенты

639617,99

14,74

2185

Центральные правительства государств

546773,17

12,60

1504

Региональные власти

31427,16

0,72

317

Власти штатов (провинций субъектов федераций)

61417,67

1,42

364

Наднациональные организации

423099,46

9,75

2524

Корпорации:

789511,79

18,20

7536

Государственные

42798,47

0,99

297

Частные

746713,32

17,21

7239

Банки и финансовые институты

2269100,98

52,30

17286

Частные банки

1115482,07

25,71

9159

Другие частные финансовые институты

497537,00

11,47

3295

Гос. банки

480747,62

11,08

3477

Другие государственные финансовые институты

175334,29

4,04

1355

Коммунальный сектор:

215294,49

4,96

1205

Частные предприятия

79081,45

1,82

332

Государственные предприятия

136213,04

3,14

873

Другие

1637,07

0,04

21

ИТОГО:

4348261,77

100,00

30757


Другой наиболее авторитетной группой эмитентов еврооблигаций являются государства промышленно развитых стран, входящих в ОЭСР, а также ряд развивающихся стран, в том числе и Россия. Государства относятся к числу т.н. суверенных заемщиков. В свою очередь присутствующие на рынке еврооблигаций квазисуверенные структуры представляют собой государственные или полугосударственные агентства. К их числу относятся, например, разного рода национальные ассоциации (например, Федеральная национальная ипотечная ассоциация США), национальные агентства по экспортному страхованию. Сегмент рынка этих заемщиков составляет примерно 7%.

В последние годы среди квазисуверенных структур стала расти доля заемщиков, представленных региональными правительствами. К их числу относятся провинции отдельных крупных государств, немецкие земли, итальянские регионы, субъекты Российской Федерации.

От 50 до 75% всех еврозаймов, выпускается корпорациями. При этом предприятия не финансового сектора предпочитают выпуск облигаций с фиксированной ставкой, а финансовые организации выпуск облигаций типа FRN, поскольку платежи по их активам прямо зависят от уровня плавающей ставки процента.

Выпуск еврооблигаций налагает обязательства на эмитента поддерживать определенное соотношение собственного и заемного капитала, ограничить выпуск прочих долговых обязательств в течение оговоренного периода времени и т.д.

Главными заемщиками на еврооблигационном рынке являются западноевропейские эмитенты, выпускающие около 50% займов и японские, на долю которых приходится более 25% займов. Среди европейских заемщиков ведущие позиции занимают финансовые институты (их доля 80%).

Растущий сегмент еврооблигационного рынка заемщиков - международные банковские структуры. Эти структуры, с одной стороны, руководствуются стандартами Базельского комитета долгосрочных заемных фондов, в соответствии, с которыми можно привлекать капитал, т.н. «второго уровня», а с другой стороны, ищут необходимые средства для финансирования слияний и поглощений, которые стали характерной чертой международной экономики с середины 90-х гг.

Основными покупателями еврооблигаций являются институциональные и розничные инвесторы. К числу институциональных инвесторов относятся банки, разного рода инвестиционные и страховые компании. В начале 90-х гг. эти структуры контролировали финансовые активы на сумму более 6 трлн. долл., обеспечивая около 75% оборота на мировых фондовых рынках.

Институциональные инвесторы играют ведущую роль в большинстве сделок на рынке еврооблигаций. Ведущее место среди этой группы инвесторов занимают американские инвестиционные фонды. Европейские инвесторы уступают им и по ресурсам финансовой экспертизы и по финансовым возможностям. На европейском рынке в большей степени преобладают розничные инвесторы.

К розничным инвесторам обычно относят состоятельных частных лиц, заинтересованных в сохранении капитала и его приумножении за счет получения дохода от операций с ценными бумагами. Кроме того, в их состав входят небольшие банки, страховые компании кредитные кооперативы. Западноевропейские государства, как правило, активно защищают интересы, прежде всего мелких инвесторов в еврооблигации.

Инвестиционное поведение розничных инвесторов имеет существенные отличия крупных от институциональных финансовых структур. Оно проявляется в ориентации на менее рискованные финансовые инструменты среди еврооблигаций, на ценные бумаги со стабильным уровнем купонной ставки (текущего дохода). Выпуски ценных бумаг, значительная доля которых оседает у розничных инвесторов, гораздо менее ликвидны, однако им свойственна большая устойчивость котировок и при повышательной и понижательной конъюнктуры рынка.



← предыдущая страница    следующая страница →
12345




Интересное:


Направления конструирования новых государственных ценных бумаг на российском рынке
Государственные краткосрочные и среднесрочные обязательства
Особенности выпуска и обращения государственных ценных бумаг в развитых странах
Ломбардные кредиты и операции РЕПО в деятельности Центрального Банка России
Теоретические основы функционирования фондового рынка и его субъектов
Вернуться к списку публикаций