2011-12-28 11:40:14
ГлавнаяБиржи и биржевое дело — Управление Банком России золотовалютными резервами



Управление Банком России золотовалютными резервами


Еще одним важным фактором, определяющим состав активов центральных банков, безусловно, является объем золотовалютных резервов, который формирует центральный банк. Известно, что существенное воздействие на процесс формирования спроса на деньги и в целом денежно-кредитную сферу оказывает состояние торгового баланса, динамика цен на основные российские экспортные товары на мировых рынках, а также обслуживание внешнего долга. В связи с этим показатели внешней торговли России, уровень золотовалютных резервов становятся важнейшими индикаторами, характеризующими адекватность проводимой денежно-кредитной политики ее целям и задачам.

Относительно вопроса уровня достаточности золотовалютных резервов обращает на себя внимание исследование Т. Золотухиной, в котором представлено взвешенное и развернутое обозрение существующих подходов к определению уровня достаточности валютных резервов, который бы гарантировал стабильное функционирование денежно-кредитной системы государства, а также исследованы вопросы определения уровня достаточности резервов для целей Банка России. Однако, исходя из целей исследования, мы концентрируем внимание на структуре золотовалютных резервов вообще, и совершаемых в рамках этой структуры операций с ценными бумагами, в частности. Поэтому данные вопросы остаются в целом за рамками этой работы.

Вместе с тем, следует отметить, что после августовского кризиса 1998 года, в условиях неразберихи на валютном, межбанковском и фондовом рынках, именно уровень официальных золотовалютных резервов в течение первого полугодия 1999 года выступал в качестве главного критерия реализации денежно-кредитной политики.

Не секрет, что для большинства центральных банков существенную часть валютных резервов составляют ценные бумаги, выпущенные иностранными правительствами, наднациональными агентствами и частными эмитентами, ценные бумаги которых активно торгуются на мировых фондовых рынках и обладают высоким кредитным рейтингом. Банк России не является в этом случае исключением.

Первоначально порядок формирования государственных валютных резервов устанавливался Верховным Советом РФ. Порядок обязательной продажи резидентами поступлений иностранной валюты на внутреннем валютном рынке Российской Федерации устанавливался Президентом Российской Федерации с последующим представлением информации Верховному Совету Российской Федерации (ст. 5 Закона о валютном регулировании и валютном контроле). Однако в законе о центральном банке определялось, что Банк России в соответствии с законодательством РСФСР управляет золотовалютными резервами РСФСР, которые находятся на балансе Банка России, осуществляет операции по размещению (в том числе в иностранных банках) официальных золотовалютных резервов РСФСР. Причем операции с золотовалютными резервами Российской Федерации Банк России осуществляет без взимания комиссионного вознаграждения (ст. 23).

Сегодня, в соответствии с целями и в порядке, которые установлены Федеральным законом, Банк России осуществляет полномочия по владению, пользованию и распоряжению имуществом Банка России, включая золотовалютные резервы Банка России. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год в числе прочих данных должны содержать целевые ориентиры, характеризующие основные цели денежно-кредитной политики, заявляемые Банком России на предстоящий год, включая изменения золотовалютных резервов.

Фактическим источником пополнения валютных резервов являются операции Банка России на валютном рынке. Известно, что в основе увеличения золотовалютных резервов любой страны лежит приток иностранной валюты, причиной которого может быть благоприятная конъюнктура для экспорта и, как следствие, активное сальдо торгового баланса (например, ситуация с платежным балансом начиная с 1999 года до сих пор), приток иностранных инвестиций (например, при отрицательном сальдо баланса текущих операций в США приток валюты покрывался за счет иностранных инвестиций). Вместе с тем, далеко не во всех странах, особенно в тех, валюта которых не обращается на мировых рынках, к числу которых можно отнести и Россию, приток иностранной валюты способен вызывать рост золотовалютных резервов, так как без императивных стимулов государства далеко не все получатели иностранной валюты склонны продавать ее на внутреннем валютном рынке. Поэтому для обеспечения предложения валюты на внутреннем биржевом рынке еще с 1992 года был введен норматив обязательной продажи экспортной валютной выручки. С 29 июня 1992 года норматив обязательной продажи валютной выручки составлял 50 процентов. В рамках мероприятий по стабилизации после августовского кризиса 1998 года социально-экономического положения в стране с января 1999 года Банком России он был увеличен до 75 процентов и действовал на этом уровне до тех пор, пока не был в августе 2001 года на основании Федерального закона снижен до прежних 50 процентов (у Центрального банка РФ были изъяты полномочия устанавливать данный норматив).

В рамках мероприятий по повышению прозрачности своих операций с июня 1998 года Банк России положил начало практике еженедельного опубликования данных о величине золотовалютных резервов Российской Федерации и денежной базы. Минимально приемлемым объемом валовых международных золотовалютных резервов страны признается показатель, позволяющий обеспечить финансирование трехмесячного импорта товаров и услуг.

На сегодня уровень золотовалютных резервов страны достиг рекордных показателей и перекрывает годовой объем импорта России (см. рис.1).


Динамика золотовалютных резервов Банка России

Рис.1. Динамика золотовалютных резервов Банка России.


Конъюнктура международного товарного рынка, в той части, на которую ориентирован российский экспорт, а также состояние платежного баланса страны позволяют сделать вывод о том, что рост резервов, основанный на нетто покупке валюты Банком России на внутреннем валютном рынке, все еще не исчерпал своих ресурсов. Известно, что основная часть валютных резервов страны размещается в высоконадежные ценные бумаги иностранных государств, а также в краткосрочные депозиты в первоклассных иностранных банках высшей категории надежности. Однако на фоне спада на международных финансовых рынках и нестабильности на международных валютных рынках, а, следовательно, роста валютных рисков, все большее значение приобретает вопрос практики, а главное эффективности, управления Банком России золотовалютными резервами страны. Важно определиться с принципами, а также критериями оценки эффективности управления золотовалютными резервами.

В перечень выполняемых Банком России функций было законодательно включено осуществление эффективного управления золотовалютными резервами Банка России (ст. 4.7). Деятельность Банка России по управлению валютными резервами осуществляется в соответствии с «Основными принципами управления валютными резервами Банка России», утвержденными Советом директоров Банка России. При этом основной целью деятельности по управлению резервами является обеспечение оптимального сочетания сохранности, ликвидности и доходности резервных активов.

Данная задача решается Банком России путем активной диверсификации вложений и хеджирования рисков с помощью операций на международных валютно-финансовых рынках. Работа с резервными активами строится на основе портфельного подхода, в рамках которого все средства разделены между операционным и инвестиционным портфелями. Операционный портфель включает в себя наиболее ликвидные инструменты денежного рынка и частично рынка капиталов (то есть средства, которые могут быть немедленно использованы на валютные интервенции и чрезвычайные нужды). Средства инвестиционного портфеля размещаются в относительно более долгосрочные и, соответственно, более доходные, инструменты международного рынка капиталов.

Например, по данным за 2001 год, 40% из более чем 1 трлн. рублей золотовалютных резервов страны представляли средства в иностранной валюте, размещенные в виде остатков на корсчетах и депозитах в банках-нерезидентах, тогда как 60% - ценные бумаги нерезидентов (бумаги правительств иностранных государств и иные бумаги, близкие по своему статусу к государственным). Около 400 млрд. рублей последних представлены ценными бумагами США (на начало 2001 года - около 320 млрд. руб.), из них: около 90% - ценные бумаги правительства США (в основном казначейские векселя), 10% - ценные бумаги государственных агентств США и муниципальные облигации; около 120-130 млрд. руб. - ценные бумаги правительства Германии; порядка 50 млрд. - Франции (прирост за год - около 25 млрд. руб.); а оставшаяся сумма - около 20 - 30 млрд. руб. - ценные бумаги Нидерландов, Бельгии и иных иностранных государств (в основном европейских).

Здесь следует особо отметить, что золотовалютные резервы становятся для государства финансовым активом только в той их части, которая превышает текущие потребности покрытия дефицита торгового баланса и баланса движения капитала (при их наличии). Кроме того, портфельный подход позволяет часть используемых в качестве финансовых активов резервов (в рамках операционного портфеля) при необходимости практически мгновенно превращать в ликвидные валютные средства. Особую актуальность в этой связи приобретает вопрос о предпочтительности отдельных финансовых инструментов, в которые размещаются золотовалютные резервы.

В соответствии с толковым словарем валютно-кредитных терминов Б.Г. Федорова «к финансовым инструментам принято относить валюту, ценные бумаги, депозиты». Поскольку валютные резервы следует размещать в финансовые инструменты с минимальным риском и максимальной ликвидностью, депозиты, не имеющие вторичного рынка, следует использовать с осторожностью и только в части инвестиционного портфеля. Таким образом, задачу сохранения стоимости золотовалютных резервов следует решать, прежде всего, посредством валютной диверсификации, а также предпочтительного размещения резервов в высоколиквидные и надежные ценные бумаги.

Помимо требования диверсификации резервов в целях сохранения их стоимости, структура золотовалютных резервов может быть ориентирована на конъюнктуру мирового валютного рынка. Данный подход к управлению резервами строится на оценке динамики и направлений развития ситуации на валютных рынках и в наибольшей степени подвержен валютным рискам. Поскольку получение прибыли не является целью деятельности Банка России, полагаем, что использование такого механизма было бы предпочтительным для субъектов рынка, ориентированных на извлечение прибыли, тогда как для Банка России данный аспект, на наш взгляд, должен иметь дополнительный, но не приоритетный характер.

Кроме того, фактором, формирующим структуру золотовалютных резервов, может служить структура валюты внешнеторгового оборота страны. Например, если мировые рынки сырья ориентированы на использование долларов в качестве средства оплаты, то, очевидно, что формирование валютных резервов страны, ориентированной на экспорт сырья, осуществляется на основе долларов. С другой стороны, если в импорте страны, имеющей отрицательное сальдо счета текущих операций платежного баланса, доминируют товары, оцениваемые в евро, то естественным становится стремление к увеличению резервов в евро.

Структура резервов может быть также ориентирована на структуру валюты внешнего долга страны. Например, в течение 2001 г. доли английского фунта стерлингов и японской иены в структуре инвестиционного портфеля золотовалютных резервов России снизились с 10 до 1% и с 14 до 2%, соответственно, вследствие сокращения объема требований по форвардным сделкам по фунту стерлингов и японской иене, хеджировавшим обязательства Банка России по кредиту МВФ, который был погашен во второй половине 2001 г.

В условиях относительной стабильности на мировых валютных рынках и незначительности бремени внешних долгов наиболее предпочтительным было бы поддержание структуры золотовалютных резервов, соответствующей валюте операций счета текущих операций.

Нельзя сказать, что какой либо из вышеперечисленных факторов имеет решающее значение, однако на различных стадиях развития экономики любой из них может стать доминирующим. Полагаем, что при формировании структуры валютных резервов страны Банк России должен соблюдать сбалансированность между валютой внешней задолженности страны и валютой ее внешнеторгового оборота.

Что же касается непосредственно механизма управления золотовалютными резервами, то, на наш взгляд, здесь требуются мероприятия по повышению прозрачности данного механизма и критериев оценки его эффективности.


Шопенко Лариса Васильевна







Интересное:


Организация Банком России притока иностранных инвестиций на внутренний рынок ценных бумаг
Роль политики валютного курса Банка России в кризисе рынка государственных ценных бумаг 1998 года
Восстановление рынка государственных ценных бумаг в Российской Федерации
Понятие и содержание портфеля ценных бумаг
Государственные ценные бумаги Российской Федерации в 1993-1997 гг.
Вернуться к списку публикаций